20181216-天风证券-国防军工行业研究周报_改革开放赋能军改开启快速发展_迎改革开放日抓全面改革机遇期_12页_805kb

国防军工行业研究报告总结

核心内容

本报告主要分析了2018年第四季度中国国防军工行业的市场表现、改革进展、投资逻辑及未来展望。重点围绕军改、资产证券化、高景气周期传导、基金配置变化等方面展开。

主要观点

1. 军改加速：自十八大以来，国防和军队改革被纳入国家全面深化改革的总体布局，建立“军委管总、战区主战、军种主建”的新格局，改革聚焦体制性障碍、结构性矛盾和政策性问题，推动了新式装备和军工科研院所改制。

2. 军费投入与增长：2019年军费增速与GDP增速形成明显剪刀差，军工行业具备穿越周期的属性，成为逆周期配置的重点板块。

3. 资产证券化进入高峰：军工科研院所改制试点和公司制资产注入进入快轨，预计资产证券化将为行业带来持续增长动力。

4. 高景气周期传导：2018年第三季度，军工行业整体业绩稳健增长，航空、航天和船舶行业表现尤为突出，高景气周期有望持续。

5. 基金配置改善：主动型基金和全部基金对军工板块的配置比例环比上升，军工板块在偏防御性市场风格中具备配置价值。

关键信息

市场回顾

• 2018年12月16日，中信军工指数下跌 $2.32%$，沪深300下跌 $0.49%$。
• 特朗普推文倡议与中美缩减军费，引发军工板块短期下跌，但预计不会影响中国军费投入政策。
• 2018年第三季度军工行业整体收入增长 $11.5%$，归母净利润略下滑 $17.9%$。

行业表现

• 航空：收入增长 $15.3%$，归母净利润增长 $72.6%$
• 航天：收入增长 $18.8%$，归母净利润增长 $41.4%$
• 船舶：收入增长 $15.2%$，归母净利润增长 $120.5%$
• 信息化：收入下降 $8.7%$，归母净利润下降 $51.7%$
• 地面装备：收入下降 $15.0%$，归母净利润下降 $30.9%$
• 民参军：收入增长 $12.3%$，归母净利润下降 $75.2%$

投资建议

• 短期：推荐对板块出现调整的标的配置，如中航沈飞、中航机电、中航科工等。
• 中长期：维持“逆周期+高景气”主配置建议，关注大体量院所改制和资产证券化机会。

基金配置

• 2018年第三季度，主动型基金持股军工总市值为142.3亿元，占主动型基金股票持仓总市值的 $1.23%$，环比上升 $0.34%$。
• 全部基金持股军工总市值为265.27亿元，占全部基金股票持仓总市值的 $1.61%$，环比上升 $0.29%$。

重点个股分析

• 中航沈飞：收入增长 $184.2%$，归母净利润增长 $1929.3%$，估值 $42.91x$
• 中直股份：收入增长 $13.4%$，归母净利润增长 $8.8%$，估值 $39.47x$
• 内蒙一机：收入下降 $23.4%$，归母净利润下降 $51.3%$，估值 $25.91x$
• 中航飞机：收入下降 $18.4%$，归母净利润增长 $97.3%$，估值 $59.91x$
• 航发动力：收入增长 $7.6%$，归母净利润增长 $41.3%$，估值 $35.47x$
• 中航机电：收入增长 $21.7%$，归母净利润增长 $76.2%$，估值 $24.60x$
• 中航电子：收入增长 $24.5%$，归母净利润增长 $32.3%$，估值 $36.00x$
• 中航光电：收入增长 $49.3%$，归母净利润增长 $23.4%$，估值 $25.79x$
• 航天电器：收入增长 $49.9%$，归母净利润增长 $39.6%$，估值 $25.45x$
• 航天电子：收入增长 $15.8%$，归母净利润增长 $11.9%$，估值 $23.54x$
• 杰赛科技：收入增长 $37.6%$，归母净利润下降 $61.7%$，估值 $19.73x$
• 四创电子：收入下降 $33.6%$，归母净利润扭亏为盈，估值 $30.73x$

院所改制与资产证券化

• 58所（中国兵器装备集团自动化研究所）是首批军工科研院所转制为企业之一，其经验将推动更多院所改制。
• 院所改制与资产证券化将带来行业增长动力，预计进入高峰。

风险提示

• 贸易战风险：可能影响军工行业整体发展。
• 军工央企改革进度低于预期：可能影响行业增长。
• 回款不及预期：可能影响企业现金流和盈利能力。

投资评级

总结

国防军工行业在改革开放和军改的推动下，持续迎来发展机遇。短期受特朗普推文影响，板块有所下跌，但中长期来看，军工行业具备高景气和逆周期属性，投资价值显著。资产证券化和院所改制为行业注入新动力，基金配置比例提升进一步验证了军工板块的防御性和配置价值。建议关注主机厂和核心白马股，同时留意民参军企业的成长潜力。