20160803-国金证券-商业贸易行业2016年日常报告：政策再度发酵，国改多地开花，零售板块国企改革标的全梳理_26页_1mb

商业贸易行业2016年日常报告总结

核心内容

本报告聚焦于2016年商业贸易行业的国企改革进展，分析改革对行业市场竞争力的影响，并梳理了重点区域和潜在改革标的。报告指出，国企改革是零售行业最后一轮制度红利释放的重要契机，旨在通过多种方式提升国有企业的市场竞争力、盈利能力及资产证券化率。

主要观点

• 国企改革推动市场竞争力提升：国企改革有助于健全现代企业制度，推动盈利改善和效率提升，同时通过资产处置和资源整合，实现价值重估。
• 改革路径多元化：包括引入战略投资者、实施股权激励、资产注入、剥离非核心业务、整体上市等方式。
• 政策支持加强：2016年6月后，国企改革政策再次密集出台，特别是中央企业改革，如武钢和宝钢重组、中纺并入中粮等，推动改革进程。
• 重点区域改革加速：上海、广深、北京、武汉、重庆等地国企改革进展显著，政策支持力度大，市场关注度高。
• 改革标的潜力突出：包括央企、地方国企及重点上市公司，如上海本地股（兰生股份、新世界、徐家汇）、北京国企（翠微股份、首商股份、王府井）、武汉国企（鄂武商、武汉中商）、广深国企（广州浪奇、广百股份）等，均具备改革潜力和投资价值。

关键信息

市场数据

• 行业优化平均市盈率：37.01
• 市场优化平均市盈率：16.18
• 国金商业贸易指数：6810.88
• 沪深300指数：3193.51
• 上证指数：2978.46
• 深证成指：10281.25
• 中小板综指：11319.34

改革路径与案例

1. 解除体制枷锁，完善公司治理机制：如鄂武商、银座股份、广州浪奇等启动员工持股计划，提升企业治理效率。
2. 多元化投资与并购：如豫园商城引入复星集团，设立产业基金，推动多元化发展。
3. 资产重组与整体上市：如翠微股份收购北京当代商城和甘家口大厦，实现资产整合；越秀金控借壳上市，推动金融与零售双主业发展。
4. 资本运作与基金设立：上海成立国企ETF基金，广州设立创新投资基金，深圳设立1500亿元国企改革与战略发展基金，推动资本运作和企业整合。

政策背景

• 2013年国企改革启动，2015年下半年热度下降。
• 2016年6月后，政策再次密集出台，改革进入新阶段。
• 7月4日，习近平主席强调国企改革的重要性，推动改革步伐加速。
• 央企改革案例包括武钢与宝钢重组、中纺并入中粮、国旅集团并入港中旅等。

重点区域改革

• 上海：作为国企改革的排头兵，推进整体上市和员工持股，成立两大资产流动平台，推动资产证券化。
• 广深：广州提出混合所有制改革，设立创新投资基金；深圳参照淡马锡模式，推动“一体两翼”产业体系。
• 北京：推进国有资本证券化，加强与央企、高科技企业合作，但改革落地速度较慢。
• 武汉：出台多项改革配套文件，推动市场化运营，实施股权激励和职业经理人制度。
• 重庆：搭建“3+3+1”平台，明确国有企业分类，加强监管，推动资产证券化。

风险提示

• 国企改革政策博弈复杂，延续性不强，实施力度可能低于预期。
• 消费持续下滑可能拖累零售主业表现。

潜在改革标的

图表目录

• 图表1：零售业国企占比居高
• 图表2：零售市场份额高度分散
• 图表3：国有控股商贸零售上市公司汇总
• 图表4：零售国企/民企销售费用率比较
• 图表5：零售国企/民企管理费用率比较
• 图表6：零售业国企改革案例
• 图表7：2013年以来各地国企改革政策汇总
• 图表8：15年下半年以来，国企改革指数落后于沪深300
• 图表9：6月以来，国企改革相关政策文件
• 图表10：央企改革案例整理
• 图表11：十余家上市公司纳入两大资产流动平台
• 图表12：广州市国资委旗下企业改革落地情况
• 图表13：深圳国企改革推进案例
• 图表14：北京国企改革案例
• 图表15：武汉国企改革实施情况
• 图表16：重庆市属国企分类
• 图表17：重庆市属国企改革案例整理
• 图表18：零售业国企改革案例

总结

2016年，商业贸易行业迎来国企改革的第二波热潮，政策支持力度加大，改革路径多元化。重点区域如上海、广深、北京、武汉、重庆等地改革进展显著，多家上市公司因资产重组停牌，成为市场关注焦点。通过引入战投、员工持股、资产注入、整体上市等方式，国有企业的经营效率和市场竞争力有望得到显著提升。然而，改革过程中仍面临政策博弈复杂、实施力度不足等风险。