20160803-国金证券-商业贸易行业2016年日常报告_政策再度发酵_国改多地开花_零售板块国企改革标的全梳理_25页_882kb

国企改革与零售行业研究总结

核心内容

本报告围绕国企改革对零售行业的影响展开，分析了行业背景、政策动向及改革案例，提出了相关投资建议。

主要观点

1. 国企改革推动零售行业竞争力提升：零售行业国资占比高，体制僵化制约了业绩释放和战略转型，改革有助于改善盈利能力和市值管理。
2. 政策驱动改革加速：自2013年起，国企改革政策密集出台，2016年6月后再次加速，形成新的改革高潮。
3. 改革路径多样化：包括资产注入、引入战投、股权激励、职业经理人制度、资产剥离等。
4. 重点区域改革活跃：央企、上海、广深、北京、武汉、重庆等区域改革进展显著，成为关注热点。
5. 市场表现与投资机会：部分国企市盈率低于行业均值，具备估值修复和业绩提升潜力。

关键信息

行业现状

• 行业优化平均市盈率：37.01
• 市场优化平均市盈率：16.18
• 国金商业贸易指数：6810.88
• 沪深300指数：3193.51
• 上证指数：2978.46
• 深证成指：10281.25
• 中小板综指：11319.34

改革背景

• 国企改革是零售行业最后一轮制度红利释放，旨在提升企业活力和竞争力。
• 零售行业市场格局碎片化，跨区域扩张难度大，精细化运营成为关键。

改革措施

1. 制度松绑与盈利改善：推动现代企业制度建设，提高企业运行效率，实施股权激励。
2. 多元化投资与产业链整合：通过引入战投和产业协同，拓展新的利润增长点。
3. 资产重组与整体上市：提高集团资产配置效率，实现资本证券化。

改革案例

• 央企改革：武钢、宝钢重组；中纺并入中粮；国旅并入港中旅。
• 上海改革：兰生股份、上港集团、隧道股份认购上海国企ETF；越秀金控注入广州友谊。
• 广深改革：广州成立创新基金，深圳设立1500亿元国企改革基金。
• 北京改革：王府井引入战投，北京城乡股权划转。
• 武汉改革：鄂武商实施股权激励，中百集团引入职业经理人。
• 重庆改革：搭建“3+3+1”平台，推进资产证券化。

投资建议

• 推荐标的：上海本地股（兰生股份、新世界、徐家汇）、北京国企（翠微股份、北京城乡、首商集团、王府井）、武汉国企（鄂武商、武汉中商）、广深区域（广州浪奇、农产品、广百股份）、重庆百货、以及可能受益中航工业集团重组的天虹商场、飞亚达。
• 关注重点：从国资背景、物业重估值、壳价值及改革事件催化等角度分析。

风险提示

• 国企改革政策博弈复杂，延续性不强，实施力度可能低于预期。
• 消费持续下滑，可能拖累零售主业表现。

结构分析

一、国有企业占比近半，国企改革重塑市场竞争力

• 1.1零售业：国资占比近半，体制僵化制约业绩和转型。
• 1.2国企改革：以国资保值增值为目标，路径包括制度优化、多元化投资和资产重组。

二、国企改革步伐再度加速，多地开花亮点纷呈

• 2.1政策面：2016年6月后政策密集，改革预期增强。
• 2.2央企改革：瘦身+健体，加速资源整合。
• 2.3上海国改：推进速度领先，重点在整体上市和员工持股。
• 2.4广深国改：基金模式引领，推动创新发展。
• 2.5北京国改：推进较慢，但具备资源整合潜力。
• 2.6武汉国改：加快市场化进程，推动企业治理优化。
• 2.7重庆国改：分类改革，建立“3+3+1”平台，提升资产证券化率。

三、从重点区域、大股东资产、物业重估值和“壳价值”角度，梳理潜在国企改革标的

• 3.1潜在标的：央企、上海、北京、广深、武汉、重庆等区域公司被重点关注。
• 3.2重点公司推荐：列出具体公司及可能改革路径，如股权激励、资产注入、引入战投等。

图表目录

• 图表1：零售业国企占比居高
• 图表2：零售市场份额高度分散
• 图表3：国有控股商贸零售上市公司汇总
• 图表4：零售国企/民企销售费用率比较
• 图表5：零售国企/民企管理费用率比较
• 图表6：零售业国企改革案例
• 图表7：2013年以来各地国企改革政策汇总
• 图表8：15年下半年以来，国企改革指数落后于沪深300
• 图表9：6月以来，国企改革相关政策文件
• 图表10：央企改革案例整理
• 图表11：十余家上市公司纳入两大资产流动平台
• 图表12：广州市国资委旗下企业改革落地情况
• 图表13：深圳国企改革推进案例
• 图表14：北京国企改革案例
• 图表15：武汉国企改革实施情况
• 图表16：重庆市属国企分类
• 图表17：重庆市属国企改革案例整理
• 图表18：零售业国企改革案例