20140701-信达证券-商业贸易行业_2014年中期投资策略-国企改革增效_兼并重组破局_19页_1mb

商业贸易行业2014年中期投资策略总结

核心内容概述

本报告分析了2014年商业贸易行业的发展现状与未来投资方向，重点提出“国企改革”和“兼并重组”两条投资主线。在经济增速放缓、电商冲击加剧的背景下，行业面临整合压力，但同时也为产业资本提供了兼并收购的良机。报告认为，通过国企改革提升管理效率，以及通过兼并重组扩大规模优势，是推动行业变革的关键路径。

主要观点

• 行业运行回顾与展望
  2014年1~5月社会消费品零售总额为10.30万亿元，同比增长12.1%，增速有所放缓。网购市场持续分流传统零售，渗透率从2012年的6.28%上升至2013年的7.85%。预计到2015年，网购交易规模增速将降至20%左右，但渗透率有望提升至10%。行业整体处于调整期，但未来整合趋势明显。

• 投资主线：国企改革带来内部效率改善
  国企改革在零售行业具有较高可行性，政策推动下各省市逐步推进改革方案。通过引入民营资本、资产重组、股权激励等方式，有望提升国企的经营效率和竞争力。目前零售行业净利润率较低，仅3%左右，管理效率提升空间较大。国企与民企在ROE、净利率、管理费用率等方面存在明显差距，改革将有助于改善这些指标。

• 投资副线：兼并重组应对行业萧条
  我国零售行业集中度低，市场格局分散，CR10仅为7%，远低于美国和日本的30%和20%。电商冲击加速了行业整合，产业资本通过兼并重组扩大市场份额，增强竞争力。例如，步步高收购南城百货、南京新百跨国收购House of Fraser等案例显示了兼并重组的积极影响。

关键信息

行业数据

• 2014年1~5月社会消费品零售总额同比增长12.1%，增速较去年同期下降0.47个基点。
• 2013年中国网络购物市场交易规模达到1.84万亿元，同比增长39.43%，渗透率升至7.85%。
• 我国零售行业CR10为7%，远低于美国（30%）和日本（20%）。

国企改革推荐公司

• 上海：友谊股份、新世界、老凤祥、益民集团、上海九百、徐家汇
• 重庆：重庆百货
• 山东：银座股份
• 北京：王府井、北京城乡、翠微股份
• 广东：广百股份
• 安徽：合肥百货
• 湖北：鄂武商A、中百集团
• 吉林：欧亚集团

兼并重组案例

• 步步高：拟收购南城百货，门店数量和经营面积显著提升。
• 银座股份：市值被严重低估，产业资本增持显示其并购价值。
• 永辉超市：三次增持中百集团，持股比例达15%，威胁武汉国资持股比例。
• 南京新百：跨国收购英国House of Fraser，拥有61家门店。

推荐公司详情

银座股份（600858）

• 业绩表现：2014年一季度归属净利润和扣非净利润分别同比增长24%和34%，高于行业平均水平。
• 财务数据：一季度毛利率为18.80%，期间费用率为12.66%，费用控制良好。
• 盈利预测：预计2014~2016年EPS分别为0.63元、0.75元、0.86元。
• 估值：市盈率（P/E）和市净率（P/B）处于历史低位，被严重低估。
• 投资评级：维持“增持”评级，目标价为9元。
• 风险因素：外延扩张效果低于预期、费用控制不达预期。

风险因素

• 宏观经济下滑：可能影响整体消费能力。
• 竞争加剧：传统零售企业之间及与电商之间的竞争压力增大。
• 电商冲击：持续分流线下消费，影响行业增长。

结论

本报告维持对商业贸易行业的“看好”评级，认为国企改革和兼并重组是推动行业效率提升和整合的关键因素。在政策支持和市场调整的双重驱动下，行业将迎来结构性变革，相关企业有望从中受益，实现业绩提升和规模扩张。