20181025-招商证券-韵达股份-002120.SZ-投资收益增厚业绩_但核心盈利略低于预期_5页_854kb

韵达股份（002120.SZ）投资分析总结

核心内容概述

本报告对韵达股份（002120.SZ）在2018年第三季度的财务表现、业务发展及投资前景进行了深入分析，并给出了“强烈推荐-A”的投资评级。报告指出，公司虽短期盈利略低于市场预期，但长期竞争力强劲，估值已具备吸引力。

主要观点

1. 财务表现

• 营业收入：2018年三季度实现营业收入33.45亿元，同比增长32.3%。
• 归母净利润：达到9.8亿元，同比增长129%；扣非后归母净利润为4.79亿元，同比增长13.5%。
• 每股收益（EPS）：基本EPS为0.57元，同比增长111%。
• 盈利预测：预计2018-2020年EPS分别为1.46元、1.48元、1.84元，对应PE分别为22.1倍、21.7倍、17.5倍。
• 投资收益：三季度投资收益大幅增长至6.51亿元，主要来自处置丰巢股权收益5.88亿元。

2. 业务发展

• 网络布局：公司持续推进“向西向下向外”工程，网点覆盖不断扩大，县级以上城市覆盖率已达95.86%，乡镇开通数达23290个，国际物流服务网络覆盖24个国家和地区。
• 技术创新：通过信息化、自动化、智能化手段，提升人效、效率和效益；构建财务共享中心，优化成本管理。
• 快运业务：上半年快运网点达4444家，业务处理能力显著提升。
• 仓配一体化：整合仓储、运输、快递、快运、城配等资源，提供多样化服务，截至2018年H1，联合仓体系已有418个仓，面积超160万平方米。
• 末端服务：探索多元化末端配送网络，与菜鸟驿站合作达15000家，合作便利店、物业及第三方资源超过23000个，智能快递柜达150,000个。
• 国际业务：韵达国际在24个国家和地区开通国际业务，进口业务同比增长111%，出口业务同比增长68%。

3. 盈利能力

• 毛利率：三季度综合毛利率为27.8%，同比下降2.4个百分点。
• 净利率：三季度净利率为19.2%，同比增长显著。
• ROE：三季度ROE为9.64%，同比增长0.33个百分点。
• ROIC：三季度ROIC为21.7%，显示公司资本使用效率良好。

4. 财务比率分析

• 资产负债率：三季度为30.4%，较之前有所下降。
• 流动比率和速动比率：分别为2.1倍和2.1倍，显示公司短期偿债能力较强。
• 资产周转率：三季度为0.8倍，略有下降。
• 存货周转率：三季度为329.7倍，显示存货管理效率较高。

5. 投资评级

• 短期评级：强烈推荐（股价涨幅超基准指数20%以上）。
• 长期评级：A（公司长期竞争力高于行业平均水平）。
• 行业评级：推荐（行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数）。

关键信息

• 主要股东：上海罗顿思投资管理，持股比例52.19%。
• 总股本：171,276万股，已上市流通股23,505万股。
• 总市值：551亿元，流通市值76亿元。
• 风险提示：包括电商GMV增速下滑、价格战加剧等。

估值与市场表现

• 当前股价：32.16元。
• PE：当前PE为22.1倍，预计未来PE将逐步下降至17.5倍。
• PB：当前PB为4.9倍，预计未来PB将降至3.4倍。
• EV/EBITDA：当前EV/EBITDA为13.5倍，预计未来将降至10.3倍。
• 估值吸引力：股价回调后，估值已具备吸引力，短期业绩爆发力强。

总结

韵达股份在2018年三季度实现了显著的收入和利润增长，尽管核心净利略低于市场预期，但其持续优化成本、拓展网络覆盖、加强技术创新及完善末端服务，显示出强大的发展潜力。公司投资收益增厚业绩，但长期盈利能力和竞争力仍具优势，未来三年盈利预测显示增长趋势明确。估值方面，当前PE和PB已具备吸引力，短期投资价值凸显。总体来看，公司具备良好的基本面和成长性，维持“强烈推荐-A”的投资评级。