20230411-国联证券-苏试试验-300416.SZ-2022年业绩符合预期_环试服务占比持续增加_3页_392kb
报告摘要
苏试试验（300416）2022年业绩总结
核心内容
苏试试验在2022年实现了良好的业绩表现，营收和净利润均同比增长，且净利率达到历史最高水平。公司积极拓展市场，特别是在环试服务领域，推动了整体盈利能力的提升。
2022年业绩表现
- 营业收入：18.05亿元，同比增长20.21%
- 归母净利润：2.7亿元，同比增长41.84%
- 净利率：17.26%，较2021年提升2.55个百分点，为2013年以来的历史最高值
分产品收入与毛利率分析
- 试验设备收入：6.12亿元，同比增长15.11%，毛利率为33.77%，较2021年下降0.15个百分点
- 环境可靠性试验服务收入：8.40亿元，同比增长27.93%，毛利率为56.94%，较2021年下降0.17个百分点
- 集成电路验证与分析服务收入：2.51亿元，同比增长14.67%，毛利率为57.07%，较2021年上升2.81个百分点
环境可靠性试验服务（环试服务）收入增长显著，成为公司业绩提升的主要驱动力。
未来盈利预测
公司预计2023-2025年营业收入分别为23.3亿元、29.0亿元、35.9亿元，年复合增长率（CAGR）为32.12%。归母净利润预计分别为3.6亿元、4.8亿元、6.2亿元，年复合增长率（CAGR）为32.12%。每股收益（EPS）预计分别为0.92元、1.23元、1.59元。
估值与投资评级
- 目标价：37.2元
- 当前价格：27.61元
- 投资评级：买入（维持）
财务指标趋势
| 指标 | 2021A | 2022A | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 1,502 | 1,805 | 2,330 | 2,900 | 3,588 |
| EBITDA（百万元） | 422 | 531 | 874 | 1,110 | 1,247 |
| 归母净利润（百万元） | 190 | 270 | 361 | 480 | 622 |
| EPS（元/股） | 0.49 | 0.69 | 0.92 | 1.23 | 1.59 |
| 市盈率（P/E） | 56.84 | 40.02 | 29.93 | 22.50 | 17.35 |
| 市净率（P/B） | 6.52 | 4.93 | 4.33 | 3.73 | 3.15 |
| EV/EBITDA | 25.69 | 24.12 | 13.98 | 11.02 | 9.92 |
未来业务布局与增长驱动
- 检测设备市场拓展：公司计划积极开拓国内外市场，布局风电、光伏、电力通讯设备等新兴行业
- 环试服务产能释放：除苏州广博外，南京广博、青岛海测实验室产能逐步释放
- 集成电路验证能力提升：子公司宜特将扩建上海、深圳和苏州三地的集成电路测试验证能力
风险提示
- 试验服务市场竞争加剧
- 募投项目收益不及预期
- 并购效果不达预期
财务预测摘要
资产负债表
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 货币资金（百万元） | 1,005 | 1,060 | 1,398 | 1,740 | 2,153 |
| 应收账款+票据（百万元） | 686 | 955 | 1,121 | 1,395 | 1,725 |
| 流动资产合计（百万元） | 2,217 | 2,551 | 3,299 | 4,141 | 5,217 |
| 非流动资产合计（百万元） | 1,554 | 1,727 | 1,837 | 1,711 | 1,670 |
| 资产总计（百万元） | 3,771 | 4,279 | 5,136 | 5,852 | 6,887 |
| 负债合计（百万元） | 1,922 | 1,876 | 2,372 | 2,606 | 3,017 |
| 股东权益合计（百万元） | 1,849 | 2,403 | 2,764 | 3,246 | 3,869 |
现金流量表
| 项目 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 经营活动现金流（百万元） | 223 | 443 | 668 | 851 | 869 |
| 投资活动现金流（百万元） | -339 | -365 | -503 | -353 | -403 |
| 筹资活动现金流（百万元） | 660 | -24 | 173 | -156 | -53 |
| 现金净增加额（百万元） | 545 | 59 | 339 | 342 | 413 |
财务比率
| 指标 | 2021 | 2022 | 2023E | 2024E | 2025E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 46.06% | 46.66% | 47.23% | 47.72% | 48.23% |
| 净利率 | 14.71% | 17.26% | 17.94% | 19.18% | 20.10% |
| ROE | 11.09% | 12.26% | 14.40% | 16.49% | 18.12% |
| ROIC | 13.83% | 11.97% | 13.87% | 15.38% | 17.66% |
| 市盈率（P/E） | 56.84 | 40.02 | 29.93 | 22.50 | 17.35 |
| 市净率（P/B） | 6.52 | 4.93 | 4.33 | 3.73 | 3.15 |
| EV/EBITDA | 25.69 | 24.12 | 13.98 | 11.02 | 9.92 |
主要观点
- 业绩表现良好：2022年公司营收和净利润均实现增长，净利率达到历史最高水平。
- 环试服务增长显著：环试服务收入增长明显，主要受益于产能释放和下游应用拓展。
- 盈利能力提升：净利率提升主要由于高利润环试服务占比上升。
- 未来增长可期：公司预计未来三年营收和净利润持续增长，盈利能力有望进一步提升。
- 投资建议：分析师维持“买入”评级，目标价为37.2元。
关键信息
- 公司积极拓展新能源汽车、元器件、宇航产品等检测服务领域。
- 子公司宜特将扩建集成电路测试验证能力。
- 未来三年公司预计实现营收和净利润的稳步增长。
- 投资建议为“买入”，目标价为37.2元。
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