20160429-南京银行-债券市场4月月报_负面情绪累积_静待入场时机_41页_2mb

债券市场4月月报总结

核心内容

本报告分析了2016年4月中国债券市场的运行情况，重点关注供给侧改革对财政及市场的影响、美元及人民币汇率走势、债券供给压力、利率债与信用债的市场表现及策略建议。

主要观点

1. 供给侧改革对财政偏利空

• 中央财政：2016年中央财政加大了对社会保障和就业支出的支持，为供给侧改革做准备。
• 地方财政：供给侧改革导致资源型及重资产依赖型省市财政收入下降，如山西、陕西、内蒙古、黑龙江等；同时，工业和就业对过剩产业依赖型省市如东三省、山东、河北等也面临财政压力。
• 财政对基建的影响：供给侧改革将减少中央及地方可用于基建的资金，因此基建难以成为经济提振的主要动力。

2. 美元弱势震荡，人民币波幅加大

• 美联储：维持利率不变，市场预期美国加息进程缓慢，美元短期内维持弱势震荡。
• 欧央行：按兵不动，欧元兑美元维持震荡，央行打压欧元难度加大。
• 日本央行：未扩大宽松，日元维持较强水平，但进一步升值空间有限，需警惕多空转换。
• 人民币：中枢稳定在6.48附近，波幅较前期明显扩大，但总体贬值压力不大。

3. 债券供给压力大，资金面偏紧

• 利率债供给：4月国债、政策性金融债及地方债供给规模均创年内新高，净融资额增加。
• 信用债供给：信用事件频发导致信用利差扩大，4月信用债发行量环比大幅下降，净融资额也出现下滑。
• 央行操作：4月央行净投放4545亿元，但未能完全缓解资金面紧张，R007波动区间位于2.3-2.6%。

关键信息

1. 利率债市场表现

• 收益率上行：4月利率债收益率整体上行，尤其是前期出现大幅上涨，月末略有回调。
• 国债与国开债：国债跌幅及震荡幅度均小于国开债，但营改增政策实施后，国开-国债利差可能缩窄。
• 市场情绪：4月市场情绪偏弱，一级投标结果和二级曲线均受到不确定性影响。

2. 信用债市场表现

• 信用利差上行：4月信用利差继续全线上行，低评级短久期品种调整最剧烈。
• 净融资额下滑：4月信用债净融资额为3163亿元，环比和同比均大幅下降。
• 取消发行情况：约103只债券共1009亿元推迟或取消发行，以AA评级和地方国企为主。

3. 信用风险传导

• 信用事件频发：如中铁物资、中城建等事件引发市场恐慌，导致基金及保险赎回，进一步加剧流动性紧张。
• 评级调整：4月有27个主体信用上调，13个主体信用下调，需警惕年报公布后的评级调整密集期。
• 保护条款：离岸债券设置了一些保护性条款，如违约事件、交叉违约、控制权变更等，但对境内发行人约束力较弱。

市场策略建议

1. 利率债策略

• 控制杠杆：投资者应控制杠杆，把握流动性及负面信息引发的利率临时上行机会。
• 把握时机：在市场利空信息出清前，投资者需谨慎操作，关注一级投标结果和二级曲线变化。
• 关注营改增：营改增细则有利于激发金融债配置需求，可能推动国开-国债利差缩窄。

2. 信用债策略

• 调整尚未结束：信用利差仍处历史低位，调整空间尚存，需警惕信用风险转化。
• 关注条款约束：投资者应从条款角度重新审视信用主体，关注违约定义及约束机制。
• 选择高评级品种：低评级短久期品种调整剧烈，建议关注高评级或流动性较好的品种。

结论

综上所述，4月债券市场受到供给侧改革、信用风险、流动性紧张等多重因素影响，利率债与信用债均出现不同程度的调整。投资者需关注财政政策、央行流动性投放及信用事件对市场的影响，合理配置资产，控制杠杆，把握市场波动带来的机会。