20151130-南京银行-债券市场11月月报_短端价值犹存_个券控制风险_38页_2mb

债券市场11月月报总结

核心内容

本报告由南京银行金融市场部市场研究部发布，主要分析了2015年11月中国债券市场走势及未来展望，涵盖基本面、政策及资金面、利率债与信用债策略等多个方面。报告指出，当前债券市场面临经济疲软、信用风险上升、货币政策转型等多重因素影响，投资者应关注结构性行情，控制风险，精选个券。

主要观点

一、基本面分析

• 大宗商品持续低迷：11月国际大宗商品价格加速下滑，CRB指数环比下降0.03%，国内工业品价格创历史新低，尤其钢铁、煤炭等上游行业表现疲软。
• 工业增速放缓：工业品价格和产量双重下行，工业环比增速难以改善，规模以上工业增加值同比增速可能继续下滑，PPI降幅扩大，CPI同比维持在1.3%左右。
• 房地产市场分化：房地产销售增速自8月开始下滑，三四线城市低迷对冲了一二线城市的回暖，房企对前景谨慎，投资持续低迷。
• 通胀水平低迷：蔬菜价格季节性上涨，但其他食品价格低迷，猪价持续下滑，CPI环比或为负，同比维持在1.3%附近。

二、政策及资金面分析

• 货币政策框架转型：央行推进从数量型向价格型调控转变，建立利率走廊机制，SLF和MLF操作利率下调，未来利率走廊影响力将增强。
• 国际流动性变化：欧洲央行可能进一步宽松，推动欧元贬值，补充全球流动性，中国宽松政策仍将延续。
• 国内流动性压力：年末及IPO影响下，12月流动性可能趋紧，交易所资金面波动加大，银行间流动性相对平稳。

利率债策略

1. 利率债走势

• 收益率先涨后跌：11月利率债收益率先因市场情绪波动上行，随后因经济数据悲观预期回落。
• 利差分析：10年期利率债收益率已低于历史均值，短端利差略高于历史均值，仍有下行空间。
• 利率互换走势：利率互换相对平稳，国债期货波动较大，受投机盘影响显著。

2. 策略建议

• 关注结构性行情：利率债收益率下行空间有限，建议关注短端品种。
• 反弹即买入：若因美联储加息导致利率明显反弹，是加仓良机，建议交易盘把握机会，提前布局明年。
• 风险因素：全球经济增长乏力、人民币实际有效利率偏高、IPO资金冻结等可能推升无风险利率，需警惕。

信用债策略

1. 市场回顾

• 收益率上行：信用债收益率多数上行，尤其1年期AA品种涨幅显著，信用利差小幅走扩。
• 发行与到期：11月信用债发行量为14151亿元，偿还量为8152亿元，主要为同业存单，非金融企业融资占比提升。
• 评级调整：2015年评级下调以周期性、产能过剩行业为主，上调则多为中下游行业，如房地产、建筑装饰等。

2. 个券选择建议

• 规避高风险行业：如周期性、产能过剩行业，重点关注上游行业评级调整风险。
• 关注地方国企与优质区域：地方国企经营分化，优先选择行政级别高、财政实力强的省市，如江苏、浙江、湖北、山东、重庆、北京等。
• 城投与产业债联动：城投与产业债评级调整区域基本一致，湖北省城投平台资质改善显著。

关键信息

结论

• 利率债：长期不悲观，反弹即买入，关注结构性行情。
• 信用债：风险事件频发，需控制久期，精选个券，规避高风险行业，关注地方国企与优质区域。

市场展望

• 利率债：未来收益率下行空间有限，需关注短端品种。
• 信用债：信用风险上升，建议谨慎配置，关注评级调整带来的影响。

联系方式

• 研究员：刘怡庆、郭伟、冯剑豪、汪琪
• 联系电话：025-89655520 / 025-89655536

免责声明

本报告信息来源于公开资料，南京银行金融市场部市场研究部对信息的准确性和完整性不作任何保证。报告内容仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作，风险自担。