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资金偏紧债市调整延续 —— 债券市场11月月报总结

核心内容概述

2016年11月，中国债券市场在资金面持续偏紧和外部环境变化的双重影响下，经历了快速大幅上行的调整。利率债和信用债同步走强，信用利差显著扩大，市场情绪受多重因素影响波动较大。与此同时，A股市场盈利略有改善，但边际效应有限，基本面支撑力有限，叠加通胀预期上升，债券收益率短期内不具备大幅下行基础。

主要观点

基本面分析

• A股盈利改善：全A、全A（非金融）和全A（非银行石油石化）Q3当季净利环比小幅下滑，但同比增速明显回升，分别为42.11%和36.89%，显示基数效应影响显著。
• 中小板盈利提升：中小板净利环比下滑幅度最小，为0.97个百分点，主板盈利也有改善，但增速略低于创业板。
• 创业板持续增长：创业板连续三个季度保持营收高增速（32%），盈利增速由Q1的60%降至Q3的44%，但仍维持较高水平。
• 非金融现金流改善：A股非金融企业经营和投资现金流改善，筹资现金流略有减少，显示企业正向经营和投资倾斜。
• ROE回升：三季度A股非金融企业ROE出现向上拐点，但总资产周转率和杠杆率仍处于低位，盈利质量仍需关注。

政策与资金面分析

• 特朗普当选影响：市场对特朗普的积极财政政策和通胀预期反应强烈，美债收益率大幅上行，带动国内债市调整。
• 人民币贬值压力：尽管美元指数回调，人民币中间价连续升值，但人民币仍有贬值压力，且可能以双向波动方式呈现。
• 央行流动性操作：央行通过“锁短放长”操作维持资金面紧平衡，公开市场操作以净回笼为主，流动性紧张持续。
• 外部环境收紧：美联储加息预期升温，欧央行保持谨慎宽松，日本央行启动收益率曲线控制，进一步影响全球资本流动。

关键信息

利率债策略

• 收益率快速上行：11月利率债收益率上行主要受美债收益率上升和人民币贬值压力影响。
• 收益率曲线变化：11月收益率曲线先变陡后逐渐平坦，中短端利差扩大，长期端调整幅度较小。
• 隐含税率变化：政策性金融债隐含税率略有下降，超长端略有上升，显示市场对长期债券的配置需求依然存在。
• 资金面展望：资金面紧张可能持续至明年1月底，央行“防风险”政策使得货币政策难以再度宽松。

信用债策略

• 流动性收紧：11月信用债走势明显上行，信用利差全面走阔，尤其是短端利差上行幅度较大。
• 信用债违约事件：11月底发生三起实质性信用债违约，包括冀物流、机床和中城建，引发市场恐慌。
• 信用利差变化：11月信用利差变化幅度显著，AAA和AA+级别债券利差普遍上升，部分AA级别债券利差下降。
• 评级调整情况：11月共有8家主体评级上调，主要为城投和金融类企业；3家主体评级下调，包括中城建、沈阳机床和贵阳农商行。
• 中城建风险凸显：中城建在11月出现实质性违约，其负面事件包括实际控制人变更、营收利润下滑、子公司违约等，风险累积明显。

市场展望

• 资金面持续偏紧：预计资金面紧张态势将延续至明年1月底，流动性管理仍是投资机构首要任务。
• 债券收益率调整：短期收益率不具备大幅下行基础，建议关注资金紧张时的收益率超调机会，品种上建议配置5年期国债。
• 信用债配置需谨慎：在流动性趋紧和信用风险上升背景下，建议优先配置资质较好的信用债，同时加强主体跟踪和风险控制。

总结

11月中国债券市场在内外部多重因素影响下出现调整，利率债和信用债同步上行，信用利差扩大。A股盈利略有改善，但边际效应有限，基本面支撑力不足。人民币贬值压力仍存，但以双向波动为主。央行通过“锁短放长”维持紧平衡，外部环境收紧背景下，流动性趋紧趋势可能持续。投资机构需加强流动性管理，关注信用债风险，谨慎配置债券品种。