债券市场2018年8月月报：利空因素频现，关注入场时机-20180906-南京银行-63页-2mb

债券市场2018年8月月报总结

核心内容

2018年8月，全球及国内债券市场受到多重因素影响，包括美联储加息预期增强、中美贸易战升级、全球经济疲软等，整体呈现震荡走势。国内市场方面，宏观基本面有所改善，但需求仍偏弱，通胀预期升温但尚未对货币政策形成显著制约。政策层面持续推动“宽货币、宽信用”格局，流动性保持宽松，但部分利空因素使得市场情绪波动。

主要观点

海外市场

• 美元冲高回落：8月以来，美元指数先突破前期震荡，迅速走强至96.72高点，后逐步回落。土耳其里拉崩盘、特朗普批评加息及科恩认罪等事件推动美元回落，但美联储加息预期仍对美元形成支撑。
• 美债收益率走平：美债长端收益率大幅下降，短端略有上行，期限结构继续走平。预计9月美联储加息概率较大，对美债收益率形成支撑。
• 欧元区经济疲软：欧元区制造业PMI创21个月新低，服务业PMI回升，综合PMI略高于预期，但整体经济仍偏弱。欧元区经济疲弱及全球贸易紧张局势推升美元，欧元面临下行压力。
• 日元走势波动：日元因日央行宽松空间不足及新兴市场不稳定性而升值，但随后因美联储加息预期和美元走强而回落。日本通胀低迷，难以支撑货币政策。

国内宏观基本面

• PMI小幅回升：8月制造业PMI为51.3%，与年均值持平。中小企业景气度回升，但需求仍偏弱，产成品库存连续4个月累积。
• 工业品价格上升：主要原材料购进价格指数和出厂价格指数均大幅上升，但需求疲弱导致价格传导缓慢，短期内不会对货币政策形成制约。
• 通胀预期升温：食品价格上涨（如猪肉、蔬菜）及工业品价格上行推升通胀预期，但其影响为脉冲式，对货币政策限制有限。

流动性及货币政策

• 流动性整体宽松：8月上旬流动性极松，但中下旬略有收紧，仍维持宽松状态。央行通过逆回购、MLF和国库现金定存等工具进行资金投放。
• 政策重心转向：为推动信用扩张和财政发力，政策层面加大扩信用力度，地方债放量发行。预计“宽货币、宽信用”格局不变，9月可能跟随美联储加息小幅上调政策利率。

关键信息

利率债策略

• 利率债震荡上行：8月利率债收益率整体震荡上行，主要因资金面预期修复、通胀预期升温及供给压力增大。
• 收益率曲线陡峭：国债和国开债收益率曲线继续陡峭化，长端收益率上升幅度较大。
• 配置建议：对于交易盘，推荐3-5年期政金债，因其对境外机构吸引力强，可能带来下行行情；配置盘可待数据明朗及美联储加息落地后择机配置。

信用债策略

• 信用利差走扩：8月信用债收益整体抬升，信用利差走扩，但机构偏好短久期、高评级个券。
• 配置建议：建议采用短久期、高评级、加杠杆的偏防守策略，在资金成本可控情况下选择安全边际较高的个券。

数据回顾

• 美国经济强劲增长：7月美国实际GDP年化季环比增长4.2%，高于预期，显示经济强劲。但耐用品订单环比下降1.7%，显示部分领域增长乏力。
• 美联储加息预期增强：会议纪要显示联储官员对经济强劲增长有信心，年内再加息两次概率较大。
• 欧元区经济疲弱：制造业PMI创21个月新低，服务业有所回升，但整体经济仍偏弱。
• 日本通胀低迷：CPI同比0.9%，核心CPI同比0.8%，难以支撑货币政策。
• 中国PMI小幅回升：制造业PMI为51.3%，与年均值持平，中小企业景气度回升，但需求仍偏弱。
• 流动性变化：8月资金价格先下后上，流动性略有收紧，但整体宽松。9月流动性预计仍宽松，但可能小幅收紧。

未来展望

• 美元走势：美元短期仍受基本面和加息预期支撑，但上涨空间有限。需关注全球贸易摩擦和美国政治风险。
• 欧元走势：欧元区经济疲软，美元强势推升欧元下行，但后续美元高位回落可能推动欧元反弹。
• 日元走势：日元受宽松空间不足和新兴市场不稳定性影响，但美元强势可能对其形成压制。
• 人民币走势：人民币受中美贸易战影响面临贬值压力，但人民银行采取措施稳定币值，后续贬值空间有限。
• 利率债走势：9月供给压力较大，预计收益率震荡上行，但央行可能提供流动性支持，防止收益率大幅上行。
• 信用债走势：市场配置力量持续，建议采用偏防守策略，关注短久期、高评级个券。

结论

整体来看，2018年8月全球及国内债券市场受到多重因素影响，呈现震荡走势。国内“宽货币、宽信用”格局不变，但需关注供给端对通胀的影响及政策传导机制。建议投资者关注利率债中短端品种及信用债短久期、高评级个券，以应对市场波动。