20230316-国金证券-巨子生物-02367.HK-重组胶原蛋白龙头_护肤业务高速增长_医美第二增长曲线可期_35页_4mb

巨子生物 (02367.HK) 深度研究报告总结

核心内容

巨子生物是一家专注于重组胶原蛋白和人参皂苷的全产业链企业，凭借全球领先的技术和产能，成为“重组胶原蛋白专业护肤+人参皂苷功能食品”双龙头。公司通过可复美和可丽金两个核心品牌，逐步拓展至多品牌组合，涵盖医用敷料、功能性护肤品、保健品等。2021年公司营收达16亿元，同比增长30%，净利率为53%。2022年1-5月营收同比增长39%，净利同比增长8%。

主要观点

• 重组胶原蛋白技术优势明显：公司采用生物发酵技术，相比动物源胶原蛋白，重组胶原蛋白具有更高的生物相容性、更低的免疫原性及更优的性能表现。
• 医美第二增长曲线可期：公司正在推进水光类及填充类产品，预计2024年取得三类医疗器械认证，有望快速放量。
• 线上电商能力突出：公司通过线上直销和电商渠道实现快速增长，线上营销费用占比逐年上升，线上营销费用率也在持续提升。
• 盈利能力和成长性优异：公司毛利率和净利率在行业内处于领先水平，2022-2024年预计归母净利润分别为9.7亿元、12.55亿元和16.12亿元，年均复合增长29%。
• 研发和产能扩张：公司IPO募资净额4.96亿港元，主要用于渠道拓展、研发和产能扩张，未来增长潜力巨大。

关键信息

财务表现

市场地位

• 可复美：核心品牌，2021年营收8.98亿元，市占率57.83%，主打皮肤修护，天猫复购率42.9%。
• 可丽金：主打抗衰老，2021年营收5.26亿元，市占率33.9%，功效性护肤占比96%。
• 其他品牌：如可预、可痕、利妍等，主要集中在医用敷料和特定护肤领域。

募资用途

• 渠道拓展及品牌建设：占比46%，包括线上和线下渠道推广。
• 研发：占比11%，用于合成生物学技术、新型重组胶原蛋白和稀有人参皂苷等。
• 产能扩张：占比28%，包括重组胶原蛋白和人参皂苷的产能扩建。
• 运营及信息化系统：占比5%，用于系统优化。
• 流动资金：占比10%，用于补充运营资金。

技术与产能

• 重组胶原蛋白：公司拥有全球领先的重组胶原蛋白技术，19-21年产能分别为11吨、11吨、11吨，设计产能212.5吨的新产线预计1H23投产。
• 人参皂苷：公司是国内首家实现五种高纯度稀有人参皂苷量产的企业，19-21年产能均为0.63吨，设计产能267.8吨的新产线预计2H24投产。
• 技术优势：公司参与行业标准制定，拥有Human-like®重组胶原蛋白仿生组合专利技术，技术壁垒高。

产业化场景

功效护肤

• 行业增长：17-21年复合增长率23%，其中重组胶原蛋白复合增长率55%，2021年渗透率15%。
• 可复美表现：19-21年营收由2.9亿元增长至8.98亿元，2021年功效护肤线占比提升至36.9%，1-5M22占比进一步提升至46%。
• 可丽金表现：2021年功效护肤线占比96%，主打抗衰老，市场占有率较高。

医美

• 医美市场：预计未来6年复合增长率35%，2021年医美产品规模4亿元。
• 产品布局：公司正在推进水光类和填充类医美产品，预计2024年获得三类医疗器械认证，有望快速放量。

风险提示

• 营销投放、新品孵化、技术发展不及预期。

可比公司分析

• 收入体量：公司收入规模小于贝泰妮、华熙生物、珀莱雅，但高于创尔生物、锦波生物。
• 毛利率：公司毛利率87.2%，高于行业平均水平。
• 净利率：公司净利率53%，高于可比公司。
• 销售费用率：公司销售费用率22.3%，低于可比公司。
• 管理费用率：公司管理费用率5%，低于可比公司。

附录：胶原蛋白简介

• 胶原蛋白分为动物源和重组胶原蛋白，重组胶原蛋白具有更高的生物活性和安全性。
• 胶原蛋白在皮肤护理、医美等领域应用广泛，2021年中国重组胶原蛋白市场渗透率17.3%。

总结

巨子生物凭借重组胶原蛋白和人参皂苷的全产业链布局，以及强大的技术研发能力，已成为行业龙头。公司通过线上直销和电商渠道实现业绩高增长，同时积极拓展医美市场，第二增长曲线可期。未来公司将继续扩大产能和研发，进一步巩固市场地位。