20230628-开源证券-巨子生物-02367.HK-港股公司首次覆盖报告_重组胶原蛋白领军者_品牌势能向上未来成长可期_25页_3mb

报告总结

公司概况

巨子生物（02367HK）是重组胶原蛋白专业护肤龙头，深耕自研技术，首次覆盖给予“买入”评级。公司以重组胶原蛋白为核心，旗下品牌如“可复美”“可丽金”主导市场，产品覆盖医用敷料、功效护肤等领域。

核心财务表现

• 营收与利润：2019-2022年营收CAGR为52.3%，净利润CAGR为22.0%。2023年预计收入309.5亿港元，2025年达519.2亿港元。
• 盈利能力：毛利率长期维持84%-87%，2023年目标PE为241倍，估值低于行业平均。

技术与竞争优势

1. 原料壁垒：重组胶原蛋白年产能1088吨，纯度99.9%，技术曾获国家发明奖。
2. 合成生物学：拓展稀有人参皂苷等活性成分，技术平台具备扩展潜力。

应用端品牌与布局

• 核心品牌：可复美（营收占比68%）聚焦修复敷料，可丽金（占比26%）专注抗衰护肤。
• 医美管线：4款重组胶原蛋白填充剂在研，预计2024年获批2款，短期产品销售同步启动。
• 渠道策略：双轨销售（医疗机构+大众消费者），线上直销占比提升至60%，李佳琦等超头合作增强品牌势能。

风险提示

• 消费意愿下行、新品表现不及预期、销售费用失控及医美产品审批延迟。

投资建议

首次“买入”评级，目标PE为144倍（2025年）。相较同业估值更低，长期成长性较强。