20230912-申港证券-巨子生物-02367.HK-首次覆盖报告_重组胶原蛋白龙头_医美构建第二增长曲线_45页_4mb

巨子生物（02367HK）首次覆盖报告总结

1. 公司概况与核心优势
巨子生物是重组胶原蛋白领域的领军者，深耕专业皮肤护理，2021年为中国第二大专业皮肤护理公司。核心技术为合成生物学，产品覆盖功效性护肤、医疗器械、肌肤焕活、功能性食品等领域。截至2022年末拥有8大品牌、121款SKU，核心品牌为可复美和可丽金。股权结构集中，创始团队控制60.6%股份。

2. 关键财务与业务数据

• 营收与利润：2019-2022年营收年复合增长率3520%，2023年上半年同比增长63%。2023-2025年预测EPS分别为1.39元、1.84元、2.33元，当前PE分别为2262倍、1711倍、1354倍。
• 品牌表现：可复美是核心增长引擎（2022年营收占比68%），2023年上半年京东GMV同比增长80%。可丽金定位高端抗衰护肤，线上直销占比提升。
• 毛利率与费用：毛利率长期维持85%以上，销售费用率低于同业，研发费用率逐年提升。

3. 行业前景与市场空间

• 重组胶原蛋白市场：2021年市场规模108亿元，预计2027年达1083亿元，CAGR 288%。终端应用聚焦功效性护肤（CAGR 550%）、医用敷料（921%）和肌肤焕活（365%）。
• 政策环境：中国药监局近年出台多项政策支持，如《重组胶原蛋白生物材料命名指导原则》，推动行业规范化发展。

4. 技术研发与产能优势

• 技术壁垒：掌握Human-like重组胶原蛋白专利技术，生物活性与生物相容性优越，合成生物学技术实现高效率纯化。
• 产能布局：重组胶原产能108.8吨，毛利率达99.9%，处于全球领先地位。扩张计划投入148亿元，覆盖医美、功能性食品等多领域。

5. 渠道与营销策略

• 双轨模式：医疗渠道（覆盖1300家医院）与大众渠道结合，线上直销占比59%，计划扩大DTC模式。
• 国际化拓展：携手悠可成立“欣苷生物”，聚焦稀有人参皂苷功效产品；计划2024年布局海外市场。

6. 投资建议与风险提示

• 评级：首次覆盖“买入”，2023年目标价52.22港元（PE 35x）。
• 风险：行业竞争加剧、新品销售不及预期、盈利预测假设偏差等。

分析师：孔天祎
免责声明：本报告仅供投资参考，不构成任何买卖建议，市场风险由投资者自行承担。