20170911-中泰证券-黄山旅游-600054.SH-高铁红利叠加战略拓展_激励机制促发展_34页_2mb

黄山旅游（600054）详细总结

核心内容

黄山旅游是黄山市国资委控股的旅游企业，拥有黄山风景区这一世界文化与自然双遗产。公司主要业务包括园林开发、索道与缆车、酒店、徽菜餐饮及旅行社业务，其中园林开发和索道业务是主要利润来源，占总毛利的70%以上。

主要观点

• 公司通过“一山一水一村一窟”战略，向全域旅游升级，未来有望显著提升营收。
• 高铁建设将极大提升黄山的游客量，尤其是杭黄高铁的开通预计带来30万游客增量。
• 激励机制的实施有助于提升经营效率，增强公司盈利能力。
• 公司正在从门票经济向旅游综合运营转型，以适应游客消费趋势的变化。

关键信息

公司概况

• 实控人：黄山市国资委
• 控股股东：黄山旅游集团（持股39.69%）
• 景区资源：黄山风景区，面积160.6平方公里，拥有“五绝”与“五胜”
• 业务板块：园林开发、索道与缆车、酒店、徽菜餐饮、旅行社

盈利能力

• 2016年净利润为3.52亿元，2017年目标净利润为3.88亿元
• 索道及园林开发贡献主要毛利，2016年合计贡献72%毛利
• 2017年预计全年游客增长12%，带动营收和毛利增长

战略拓展

• “一山一水一村一窟”战略包括东海景区、太平湖、宏村和花山谜窟
• 东海景区预计2020年开放，成熟后可贡献约3.74亿元营收
• 太平湖将发展为旅游+休闲运动目的地，宏村引入文化演出体验，花山谜窟将进行主题旅游开发

高铁红利

• 杭黄高铁预计2018年6月开通，将带来长三角游客量提升
• 预计高铁开通后，18年游客量增加10%，净利增厚约7000万元
• 未来五年内，三条高铁将贯穿黄山，使其成为皖南重要交通枢纽

风险提示

• 自然灾害风险
• 全国性瘟疫
• 宏观经济波动

盈利预测与估值

• 2017/2018/2019年公司扣非归母净利分别为4.10/5.05/5.87亿元
• EPS分别为0.55/0.68/0.79元，对应PE分别为31/25/21倍
• 目标价20.28元，对应2018年30倍PE，合理市值为152亿元

公司发展策略

内生改革

• 推行绩效考核与激励机制，提高管理效率和员工积极性
• 优化组织架构，设立战略发展部，加强流程和成本管理

外延拓展

• 与多家知名旅游企业及金融机构签署合作协议
• 通过“走下山、走出去”战略，拓展景区外业务
• 打造“一山一水一村一窟”综合旅游目的地

未来增长点

• 客流增长：杭黄高铁提升游客量，预计带动营收增长
• 品牌建设：打造黄山与徽文化IP，提升品牌影响力
• 多元化业务：发展文化餐饮、特色商贸、精品酒店等业务板块

旅游模式升级

• 从单一门票经济向“吃住行+文体+购物+演艺”模式转变
• 提升游客体验，增加旅游附加值
• 通过线上线下融合，满足年轻客群的时尚需求

战略布局

• 东海景区：打造休闲度假功能，形成四大游赏主题
• 太平湖：发展旅游+休闲运动，建设体育运动小镇
• 宏村：引入文化演出体验，打造徽文化展示平台
• 花山谜窟：进行二次开发，引入科技元素，提升旅游体验

高铁影响分析

• 杭黄高铁缩短行程时间，提升游客出行效率
• 增加长三角游客量，预计带动公司净利增长
• 与途经景区联动，实现客流互通，提升整体旅游效益

总结

黄山旅游作为地方旅游龙头，通过内生改革与外延拓展，正逐步从景点旅游向全域旅游升级。公司实施的激励机制和营销创新提升了经营效率与游客量。杭黄高铁的开通和未来高铁网络的完善将带来显著的客流增长，推动公司业绩提升。公司未来五年的发展重点在于打造世界旅游目的地，实现从门票经济向旅游综合运营的转变，有望成为旅游行业的标杆企业。