20181214-广发证券-山西汾酒-600809.SH-有效完善激励机制_不断释放改革红利_7页_1mb

山西汾酒 (600809.SH) 总结

核心内容

山西汾酒（600809.SH）通过实施股票激励计划，旨在完善激励机制，提高核心员工的积极性，推动公司持续稳健增长。公司计划向高级管理人员、中层管理人员及核心技术（业务）人员授予不超过650万股限制性股票，约占股本的0.75%。

主要观点

• 激励计划：公司首次授予397人共590万股，其中核心高管8人每人5万股，预留60万股，授予价格为每股19.28元。激励计划有效期最长不超过72个月，分三阶段解除限售，比例分别为40%、30%、30%。
• 业绩考核条件：激励计划对ROE和营收增长率进行考核，要求2019-2021年ROE不低于22%，且不低于同行业75分位值；营收增长率分别为90%、120%、150%（以2017年为基数），主营业务收入占比不低于90%。
• 盈利预测：预计2018-2020年公司收入分别为84.76亿元、115.54亿元、134.57亿元，同比增长40.39%、36.32%、16.47%；归母净利润分别为13.21亿元、16.71亿元、19.78亿元，同比增长39.93%、26.49%、18.39%；EPS分别为1.53元、1.93元、2.28元，对应PE分别为25倍、20倍、17倍。2019年PEG小于1，显示公司价值被低估。
• 公司估值：根据历史分红数据（50%分红率），公司预计能实现22%以上的ROE，且ROE指标对公司的约束相对较小。公司可能在行业放缓背景下加大市场投入，以保障收入稳健增长。
• 财务表现：公司毛利率稳定在68.7%-69.8%之间，净利率在14.6%-16.6%之间，ROE稳步提升，从12.7%升至25.3%。资产负债率上升，但流动比率和速动比率保持合理水平，显示公司偿债能力较强。
• 投资建议：分析师维持“买入”评级，认为公司未来12个月内股价表现强于大盘15%以上，合理价值为46.32元。

关键信息

• 激励对象：高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员。
• 授予数量：不超过650万股，占股本0.75%。
• 解除限售条件：ROE不低于22%，营收增长率不低于90%、120%、150%，主营业务收入占比不低于90%。
• 盈利预测：
  • 2018年收入：84.76亿元，同比增长40.39%
  • 2019年收入：115.54亿元，同比增长36.32%
  • 2020年收入：134.57亿元，同比增长16.47%
  • 2018年归母净利润：13.21亿元，同比增长39.93%
  • 2019年归母净利润：16.71亿元，同比增长26.49%
  • 2020年归母净利润：19.78亿元，同比增长18.39%
• 估值指标：
  • 2018年PE：25倍
  • 2019年PE：20倍
  • 2020年PE：17倍
  • 2019年PEG：小于1
• 风险提示：
  • 宏观经济放缓超出预期，影响白酒商务消费需求。
  • 消费升级低于预期，次高端市场扩容受阻。
  • 食品安全风险。

盈利预测表

财务比率表

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘15%以上。
• 增持：预期未来12个月内股价表现强于大盘5%-15%。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-5%～+5%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘5%以上。

风险提示

• 宏观经济放缓超出预期，影响白酒商务消费需求。
• 消费升级低于预期，次高端市场扩容受限。
• 食品安全风险。

联系方式

• 分析师：王永锋、王文丹
• 研究助理：袁少州、张志遂、刘景瑜、陈涛
• 客服邮箱：gf fy@gf.com.cn

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