20160330-国金证券-黄山旅游-600054.SH-高铁带动_内生量价齐增长_快旅慢游_全域旅游新时代_29页_2mb

黄山旅游深度研究报告总结

核心内容

黄山旅游是一家受益于高铁带动效应和内生增长的旅游企业，其核心竞争力和成长性突出，被给予买入评级，且长期竞争力评级高于行业均值。公司主要业务涵盖酒店、索道、园林开发、旅游服务和房地产销售五大板块，其中索道和门票业务贡献了最高的毛利率和净利率。

主要观点

高铁带动效应显著

• 高铁开通（如合福高铁、宁安高铁）显著提升了游客人次，尤其是二季度的游客人次增长具有更大的弹性。
• 2016年预计游客人次增长 15%，全年预计达到 447万，2015-2018年游客人次分别为 318万/447万/492万/541万，增速分别为 7.13%/41%/10%/10%。
• 杭黄高铁预计2018年开通，将形成“5小时高铁生活圈”，进一步提升黄山旅游的吸引力。

内生增长强劲

• 酒店业务通过统一管理、设施改造和运营整顿，提升入住率和客单价，2015年实现收入 8800万元。
• 索道业务渗透率高达 178%，随着新玉屏索道运量提升和票价上涨，预计2016年索道和门票业务的毛利率将突破 85%，对净利润贡献显著。
• 2015-2017年净利润分别为 3.04亿/3.77亿/4.32亿，增速分别为 45.20%/24%/14.7%，2016年目标价为 30-32元。

景区扩容潜力大

• 公司计划投资 10亿元，打造占地 40-50平方公里 的东黄山旅游度假区，预计2019年前完成建设。
• 东黄山与南大门交通接驳便利，可有效承接高铁带来的客流增长，缓解景区承载压力。

全域旅游战略

• 公司正从单一景区向全域旅游发展，整合周边资源，推动“旅游+”模式，如“旅游+文化”、“旅游+体育”等。
• 黄山作为稀缺型观光景区，与周边徽派古镇、度假酒店等形成联动，带动安徽整体旅游发展。

关键信息

财务表现

• 2015年：主营收入 17.54亿元，同比增长 17.7%；净利润 3.04亿元，同比增长 45.2%。
• 2016年：预计主营收入 22.45亿元，净利润 4.98亿元，增速分别为 28% 和 69.72%。
• 2017年：主营收入 25.26亿元，净利润 5.75亿元，增速分别为 13.63% 和 13.26%。
• 每股收益：2015年为 0.61元，2016年为 0.76元，2017年为 0.87元。
• 市盈率：2015年为 38.72倍，2016年为 28.48倍，2017年为 24.84倍。

风险提示

• 游客人次不达预期
• 天气影响
• 景区承载力有限

投资建议

• 2016年目标价为30-32元，当前PE为 39倍/28倍/25倍。
• 综合考虑公司成长性、业务弹性、高铁催化和景区扩容，给予买入评级。

业务板块分析

未来展望

• 高铁网络持续扩展，将带动游客人次增长和消费结构优化。
• 东黄山景区项目将推动公司向全域旅游转型，提升整体业绩。
• 旅游+体育、旅游+文化等模式将进一步丰富旅游产业链，提升附加值。

结论

黄山旅游凭借高铁带动效应和景区扩容潜力，未来业绩增长可期。公司具备良好的盈利能力与成长性，且业务结构多元化，抗风险能力强，投资价值显著。