20181209-天风证券-信用债市场周报_从机构偏好看信用债投资_20页_2mb

报告摘要

本报告从机构偏好角度分析了信用债市场的发展趋势，包括不同机构的配置变化、杠杆水平、久期偏好以及金融监管对信用债市场的影响。同时，对信用评级调整、一级市场发行情况、二级市场交易情况进行了回顾和分析。

机构配置变化：
- 2015-2016年间，资管行业快速发展，商业银行理财规模扩张，导致信用债配置主力从商业银行转移到广义基金，券商自营配置相对偏弱。
- 2017年开始，随着金融监管加强，银行理财规模放缓，信用债配置比例逐渐稳定，而券商自营通过加杠杆快速增加对信用债的配置。
- 广义基金对信用债的配置比例在2015-2016年迅速提升，目前占非金融信用债的约40%，但其杠杆率相对较低。
- 商业银行对非金融信用债的持仓比例从40%下降至20%，但其绝对规模仍较大。
- 保险机构对信用债的配置比例接近20%，但绝对规模偏小，且配置比例持续下降。
- 政策性银行对信用债的配置比例极低，不足2%。
久期偏好：
- 当前市场整体处于降久期阶段，广义基金久期较低，但仍有较大的加久期空间。
- 券商自营久期偏好较高，显示其风险偏好相对较强。
杠杆水平：
- 广义基金和券商自营均大规模提高杠杆水平，净融入资金规模达到历史最高。
- 商业银行整体为净融出，杠杆率较低。
金融监管影响：
- 金融监管导致机构久期行为调整，广义基金在2017年后对企业债的配置出现显著波动。
- 伴随监管边际缓和，广义基金开始逐渐加久期，提高风险偏好。

本周跟踪评级调整：
- 4家发行人发生跟踪评级调整，其中1家上调，3家下调。
- 下调的发行主体包括洛娃科技实业集团有限公司、龙跃实业集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司。
上周评级一次性下调超过一级的发行主体：
- 洛娃科技实业集团有限公司、龙跃实业集团有限公司、山东金茂纺织化工集团有限公司。

发行规模：
- 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1,956.0亿元，净融资额约1,105.0亿元。
- 城投债发行287.0亿元，偿还297.0亿元，净融资额为-10.0亿元。
发行利率：
- 交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-4-1BP。
- 1年期各等级变动-3--1BP，3年期各等级变动-1--3BP，5年期各等级变动-3-1BP，7年期各等级变动-4-1BP，10年期及以上各等级变动-3-0BP。

成交量与收益率：
- 银行间和交易所信用债合计成交3,788.45亿元，总成交量小幅上升。
- 利率品现券收益率下跌，信用利差整体呈缩小趋势。
- 信用债收益率下跌，交易所市场交易活跃度上升，企业债和公司债净价上涨家数多于下跌家数。
银行间市场：
- 国债收益率曲线各期限均有所下行，国开债收益率曲线亦整体下行。
- 中短期票据和企业债收益率曲线各等级均有不同幅度的下跌。
交易所市场：
- 公司债和企业债市场交易活跃度上升，净价上涨家数多于下跌家数。
- 具体来看，企业债净价上涨302只，下跌132只；公司债净价上涨291只，下跌146只。