20181125-天风证券-信用债市场周报_机构在投哪类债__21页_887kb

报告摘要

2018年下半年以来，信用债一级市场发行利率持续下行，机构投资行为呈现出明显的结构性特征。整体来看，信用债融资状况在11月明显改善，资金更多流向产业债，特别是国企产业债。同时，信用债的发行期限逐渐拉长，反映出机构对中长期限债券的偏好。

城投债 vs 产业债
- 11月信用债净融资额达2127.67亿元，为近半年新高。
- 城投债净融资额为277亿元（占比13.02%），产业债净融资额为1850.67亿元（占比86.98%）。
- 产业债中，国企发行人净融资额达1757.23亿元（占比94.95%），民企发行人净融资额首次由负转正，为53.64亿元（占比2.90%）。
高评级 vs 中低评级
- 城投债方面，资金集中于中高评级（AAA、AA+）主体，AA及以下评级出现净流出。
- 产业债方面，AAA、AA+评级净融资额显著增加，AA及以下评级仍为净流出，显示机构对低评级债券风险偏好的不足。
短期限 vs 长期限
- 信用债发行期限结构呈现拉长期限的趋势，1年及以下占比下降，5年以上占比上升。
- 国企产业债调整期限结构，增加中长期限债券发行，以替代短期债务。
- 民企产业债尚未出现明显期限调整趋势，显示机构对其风险偏好仍较低。
推迟或取消发行
- 11月仅18只债券推迟或取消发行，为近年来新低。
- 城投债占推迟或取消发行数量的33.33%（6只），国企产业债占55.56%（9只），民企产业债占11.11%（3只）。

发行规模
- 本周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约1937.4亿元，较上周小幅上升。
- 城投债发行261亿元，偿还325.35亿元，净融资额为-64.35亿元。
- 短融发行794.3亿元，偿还603.17亿元，净融资额191.2亿元。
- 中票发行498.55亿元，偿还196亿元，净融资额302.55亿元。
- 企业债发行75亿元，偿还68.847亿元，净融资额6.16亿元。
- 公司债发行569.57亿元，偿还337.79亿元，净融资额231.77亿元。
发行利率
- 交易商协会公布的发行指导利率整体下行，各等级变动幅度在-7至0BP之间。
- 1年期各等级变动-5至0BP；3年期各等级变动-5至-3BP；5年期各等级变动-7至-4BP；7年期各等级变动-6至-1BP；10年期及以上各等级变动-4至-1BP。

成交量
- 银行间和交易所信用债合计成交3805.44亿元，成交量小幅上升。
- 银行间短融、中票和企业债分别成交1542.48亿元、1656.3亿元、408.97亿元。
- 交易所公司债和企业债分别成交195.37亿元和2.32亿元。
收益率变化
- 利率品现券收益率短期上行，长期下行。
- 信用债收益率整体下行，信用利差总体缩小。
- 中短期票据收益率曲线1年期各等级收益率下行2-7BP，3年期各等级下行2-8BP，5年期各等级下行13-15BP。
- 企业债收益率曲线3年期各等级下行-4至-10BP，5年期各等级下行13-15BP，7年期各等级下行9BP。
- 城投债收益率曲线3年期各等级下行4-15BP，5年期各等级下行9-17BP，7年期各等级下行5-6BP。
利差变化
- 中短期票据信用利差缩小3-8BP（1年期）、4-10BP（3年期）、18-20BP（5年期）。
- 企业债信用利差缩小7-13BP（3年期）、18-20BP（5年期）、9BP（7年期）。
- 城投债信用利差缩小7-18BP（3年期）、14-224BP（5年期）、4-5BP（7年期）。