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机构的信用风险偏好改善了吗？——2018年10月中债登和上清所托管数据点评

核心内容

2018年10月，中债登和上清所公布了债券托管数据，显示利率债发行放缓、政金债托管规模整体下滑，信用债融资有所改善，整体呈现由减转增的趋势。各机构在债券配置上表现出分化特征，其中广义基金和商业银行成为信用债配置的主要力量，而境外机构则首次出现托管规模下降。

主要观点

• 整体趋势：10月债券托管规模总体上升，但利率债和地方债的发行高峰已过，信用债配置改善。
• 利率债配置：国债大幅增加，国开债明显下降，政金债托管规模整体下滑，进出口债和农发债小幅上升。
• 信用债配置：非金融信用债托管规模上升，中票增幅扩大，短融超短融和定向工具降幅收窄，同业存单由降转升。
• 机构配置分化：
  • 全国性商业银行：增持国债和非金融信用债，减持政金债和同业存单。
  • 广义基金：增持同业存单和政金债，减持国债，对非金融信用债配置增加。
  • 证券公司：增持非金融信用债，减持政金债。
  • 保险机构：增持各类利率债，减持非金融信用债。
  • 境外机构：托管规模首次下降，对国债增持连续4个月下滑。
• 资金拆借：资金市场整体宽松，机构融资需求不高，广义基金净融入规模环比增加，存在信用加杠杆迹象。

关键信息

1. 总览数据

• 中债登：总托管量增加4427亿元至56.53万亿元。
• 上清所：总托管量增加3135亿元至18.63万亿元。
• 银行间市场：总托管量合计增加7562亿元至75.15万亿元，同比增长14.1%。
• 主要变化：
  • 利率债发行放缓，地方债增量收缩，政金债托管规模下降。
  • 信用债融资改善，中票增幅扩大，同业存单由降转升。

2. 利率债配置变化

• 国债：大幅增加1706亿元。
• 国开债：托管规模下降279亿元，降幅仅次于1月份。
• 进出口债：小幅增加38亿元，连续4个月下滑。
• 农发债：小幅增加10亿元。
• 政金债：整体托管规模下降，全国行和证券公司减持政金债，广义基金增持政金债。

3. 信用债配置变化

• 企业债：托管规模下降219亿元，连续13个月下降。
• 中票：托管规模增加654亿元，广义基金和证券公司大幅增持。
• 短融超短融：托管规模小幅下降71亿元，商业银行增持。
• 非金融信用债：合计托管规模增加363亿元，广义基金和证券公司增持明显，全国行偏好改善。
• 同业存单：托管规模大幅增加2452亿元，广义基金是最主要的增持机构。

4. 分机构配置情况

• 商业银行：整体增持，主要增持国债和同业存单，减持政金债。
• 广义基金：增持同业存单和政金债，减持国债，对非金融信用债配置增加。
• 证券公司：增持中票和非金融信用债，减持政金债。
• 保险机构：增持利率债，减持非金融信用债。
• 境外机构：托管规模下降，为年内首次，对国债增持连续4个月下滑。

5. 资金拆借情况

• 质押式回购：总规模45.53万亿元，环比下降，同比上涨23.8%。
• 资金面：整体宽松，机构融资需求偏弱，广义基金净融入规模增加，存在信用加杠杆迹象。
• 净融出：全国性商业银行净融出规模连续11个月超过特殊结算成员，资金供给能力较强。

风险提示

• 长期配置需求下滑，债券配置结构发生变化。
• 需关注信用债配置改善是否具有持续性，以及境外机构托管规模下降的影响。

总结

10月份债券市场配置结构发生显著变化，利率债发行放缓，信用债配置改善。广义基金和商业银行成为信用债的主要增持机构，显示信用风险偏好有所边际改善。然而，非金融信用债需求整体仍偏弱，需进一步观察后续变化。资金市场宽松，机构融资需求不高，广义基金净融入规模增加，存在信用加杠杆迹象。境外机构托管规模首次下降，需警惕潜在风险。