2019年信用债年度策略：转机已现，择优配置-20181209-新时代证券-20页-1mb

信用债2019年年度策略总结

核心内容

2019年信用债市场将保持流动性充裕，信用债配置价值显现，投资策略可适当下沉资质，但需注意风险控制。

主要观点

2018年信用市场回顾

• 信用风险释放：2018年信用债市场违约事件频繁，信用风险显著上升。
  • 共有47家发行主体发生违约，涉及债券金额达1083.13亿元，超过前四年违约规模总和。
  • 违约主体以民营企业为主：民企违约主体占比达72.34%，且违约规模持续扩大。
  • 上市公司违约比例上升：14家上市公司违约，占总违约主体比例达29.79%。
  • 行业分布：商业贸易、综合和采掘行业成为违约重灾区。
• 主体评级下调：2018年发债主体评级下调数量大幅增加，主要受经营不善、再融资困难和担保债务影响。
• 信用债发行回暖：信用债发行规模同比增长22.27%，但低评级和民企债发行受阻，融资难度加大。
• 信用利差分化：信用债到期收益率普遍下行，但等级利差明显分化，AA-AAA等级利差全年大幅走阔后收窄。

2019年流动性预期

• 货币政策偏宽松：预计2019年货币政策仍保持“合理充裕”，流动性有望进一步释放。
• 利率债带动信用债下行：利率债收益率下行将带动信用债收益率下行，为信用债提供支撑。
• 风险偏好回升：政策支持下，市场风险偏好回升，低评级信用债投资机会显现。

民企债前景

• 融资困局有望突破：2018年民企融资环境趋紧，但政策红利释放，融资困局有望改善。
  • 央行多次降准并增加再贷款、再贴现额度，支持民企和小微企业融资。
  • 民企在国家经济中具有重要地位，贡献了50%以上的税收、60%以上的GDP、70%以上的技术创新成果和90%以上的企业数量。
• 配置建议：可择优配置，关注龙头企业、盈利能力强、现金流充足的民营企业。

城投债前景

• 融资压力加大：2018年城投平台净融资额同比缩减15.99%，融资环境持续收紧。
• 城投信仰动摇：非标违约事件频发，市场对城投债的担忧加剧。
• 政策调整带来短期修复：2019年政策调整，合理保障融资平台公司正常融资需求，城投信仰有望维持。
• 中长期风险未完全化解：剥离城投平台与地方政府关系是大势所趋，地方政府偿债意愿可能下降。
• 配置建议：可适当下沉资质，但不建议拉长久期。

关键信息

• 2018年信用债市场特点：

  • 违约事件频繁，信用风险凸显。
  • 主体评级下调数量增加，信用债等级利差明显分化。
  • 信用债发行整体回暖，但低评级和民企再融资难度加大。
  • 信用债到期收益率普遍下行，流动性改善。

• 2019年市场展望：

  • 流动性有望继续释放，利好债券市场。
  • 利率债和信用债收益率同步下行，信用债配置价值显现。
  • 民企债受政策支持，融资环境改善，可择优配置。
  • 城投债短期风险有所缓解，但中长期风险仍需关注。

• 投资策略建议：

  • 信用债配置价值优于利率债，可适当下沉资质获取超额收益。
  • 民企债需关注基本面，优先配置盈利能力强、现金流充足的主体。
  • 城投债可适当配置中低等级，但需注意久期控制。

风险提示

• 监管力度持续加大：政策对信用债市场仍有较大影响。
• 经济超预期反弹：可能影响信用债表现。
• 通胀大幅上行：可能推高无风险利率，压缩信用利差。
• 海外市场不确定性增强：可能对国内市场产生传导效应。
• 违约事件频率上升：需持续关注信用风险。

图表与数据

• 图表目录：

  • 图1-图5：信用债违约主体与规模统计。
  • 图6-图9：信用债评级调整、发行规模、发行利率和到期收益率。
  • 图10-图19：信用利差、等级利差和期限利差。
  • 图20-图23：货币政策、流动性、小微企业贷款增速及城投平台融资情况。

• 政策文件：

  • 多项政策文件支持民企融资，包括央行降准、再贷款、再贴现及多部门联合发文。
  • 城投债相关监管政策逐步调整，地方政府债务管理趋严。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

分析师声明与介绍

• 分析师：文思佶、谢海音。
• 声明：分析师观点基于其专业判断，不与报酬挂钩。
• 背景：文思佶具有多年卖方研究经验，谢海音专注于信用债研究。

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