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2019年信用债年度策略总结

核心内容

2019年信用债市场将保持流动性充裕，信用风险释放背景下，信用债配置价值显现，可适当下沉资质以获取超额收益。策略建议重点关注民企债和城投债的配置机会，同时警惕市场风险和政策变化带来的不确定性。

主要观点

2018年信用市场回顾：信用风险释放

• 违约事件频繁：2018年信用债市场违约事件显著增加，截至11月30日，已有47家发行主体违约，违约规模达1083.13亿元，远超前四年总和。
• 违约主体多元化：违约主体中，上市公司占比达29.79%，民企占比达72.34%，成为主要违约来源。
• 行业分布不均：商业贸易、综合和采掘行业为违约重灾区，占比分别为29.37%、16.81%和15.68%。
• 评级调整加剧：2018年发债主体评级下调数量增加，AAA级发行占比持续上升，AA-级发行规模收缩。
• 信用利差分化：AA-AAA等级利差全年大幅走阔后收窄，信用债到期收益率普遍下行。

经济下行压力加大，2019年将保持流动性充裕

• 货币政策宽松：2018年央行通过四次降准和MLF政策释放2.3万亿元流动性，资金面较2017年明显改善。
• 传导机制不畅：尽管流动性宽松，但M2和社融增速降至近3年低点，显示货币政策传导不畅，信用收缩格局未根本改变。
• 2019年流动性预期：预计2019年流动性仍有进一步释放空间，利好债券市场，利率债和信用债收益率有望下行。

民企债：政策红利释放，信用状况有望改善

• 民企融资困难：2018年民企债发行规模负增长，融资渠道受限，信用风险加剧。
• 政策支持：多部门密集出台民企纾困政策，包括设立债券融资支持工具、降低贷款利率、扩大融资额度等，民企融资困局有望缓解。
• 配置建议：在政策支持下，民企债可择优配置，关注盈利能力强、现金流充足的龙头企业。

城投债：基建补短板，城投信仰有望维持

• 融资压力加剧：城投平台净融资额同比缩减15.99%，融资环境收紧。
• 风险因素积累：城投债违约风险上升，非标违约事件频发，市场信心下降。
• 政策调整：2019年政策调整对城投平台融资进行适度支持，有助于修复市场情绪。
• 配置建议：城投债可适当下沉资质，但不建议拉长久期，中低等级城投债配置价值显现。

关键信息

• 2018年信用债市场：整体发行回暖，但违约事件频发，信用风险凸显，低评级与民企信用债融资难度加大。
• 2019年市场展望：流动性有望继续释放，信用债配置价值优于利率债，市场风险偏好回升。
• 政策影响：民企债和城投债均受到政策影响，民企融资困局有望缓解，城投债风险暂时缓解。
• 风险提示：监管持续加强、经济超预期反弹、通胀上行、海外市场不确定性增强、违约频率上升。

投资策略

• 信用债配置价值显现：可适当下沉资质，选择中低等级信用债以获取超额收益。
• 民企债配置建议：在政策支持下，可择优配置，关注基本面良好的民营企业。
• 城投债配置建议：适当下沉资质，但需注意地方政府还款意愿和能力，避免拉长久期。

图表目录

• 图1-图5：信用债违约主体数量与规模统计
• 图6-图9：信用债主体评级调整与发行利率变化
• 图10-图19：信用债到期收益率、利差变化
• 图20-图23：货币政策与城投平台融资变化

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风险提示

• 监管力度持续加大
• 经济超预期反弹
• 通胀大幅上行
• 海外市场不确定性增强
• 违约事件频率上升

分析师声明

• 本报告观点为分析师个人观点，不与报酬直接相关。
• 分析师具有丰富的研究经验，曾就职于多家金融机构及研究机构。

分析师介绍

• 文思佶：美国伊利诺伊大学香槟分校经济学硕士，多年卖方研究及银行业务经验。
• 谢海音：纽卡斯尔金融经济学硕士，主要负责信用债研究。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避

估值方法的局限性说明

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