20220401-国盛证券-瀚蓝环境-600323.SH-业绩符合预期_大固废一体化战略持续推进_3页_607kb

瀚蓝环境（600323.SH）总结

核心内容

瀚蓝环境（600323.SH）在2021年实现了业绩符合预期的增长，全年累计营收达到117.8亿元，同比增长57.4%；归母净利润为11.6亿元，同比增长10.0%。尽管全年净利润增幅低于营收增幅，但公司持续推进“大固废一体化”战略，并在新能源领域进行布局。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司业绩增长符合预期，但净利润增长较慢，主要受天然气采购成本上升、绿电补贴未体现、疫情优惠政策结束及新项目产能利用率不足等因素影响。
• 板块增长：固废处理板块营收增长显著，达到65.7亿元（yoy+62.6%），燃气业务实现33.58亿元（yoy+79.2%），主要得益于天然气销量提升及销售均价上涨。
• 费用控制：公司销售费用率、管理费用率及财务费用率均有所下降，显示良好的费用管理能力。
• 现金流状况：经营活动现金流净额约为20亿元，同比微增2.2%。剔除14号及相关列报规定后，现金流表现良好。
• 战略布局：公司持续推进“大固废”纵横一体化战略，积极布局新能源业务，如佛山南海制氢项目，有助于未来增长。

关键信息

财务数据概览

业务板块表现

• 固废处理：全年营收65.7亿元（yoy+62.6%），受益于多个固废项目投产。
• 燃气业务：全年营收33.58亿元（yoy+79.2%），主要因天然气销量创新高（9.8亿方，yoy+57.2%）及销售均价提升。
• 供水业务：全年营收9.1亿元（yoy+7.7%），因新增大沥工业废水管网及泵站运营收入。
• 污水处理：全年营收4.1亿元（yoy+36.4%）。

毛利率与净利率

• 毛利率：2021年为23.0%（-6.6pct），主要受新投产项目盈利能力较低及天然气价格倒挂影响。
• 净利率：2021年为10.1%（-4.1pct），同样受上述因素影响。
• 费用率：销售费用率0.9%（-0.2pct）、管理费用率4.9%（-1.6pct）、财务费用率4.0%（-0.4pct），费用管控得当。

投资建议

• 公司在手垃圾焚烧项目充足，燃气与水务板块稳步增长，提供优良现金流。
• 第二期高管激励计划深度绑定员工与公司利益，助力公司长足发展。
• 预计2022-2024年归母净利润分别为15.1/18.2/19.3亿元，对应PE分别为10.1/8.4/7.9X。
• 维持“买入”评级，公司管理优异，具备良好增长潜力。

风险提示

• 固废项目投产进度不及预期。
• 行业竞争加剧。
• 政策变动风险。

财务报表与主要财务比率

资产负债表（百万元）

现金流量表（百万元）

利润表（百万元）

主要财务比率

总结

瀚蓝环境在2021年实现了稳健增长，特别是在固废处理和燃气业务方面表现突出。尽管毛利率和净利率有所下滑，但公司通过优化费用管理和推进新能源项目布局，展现出较强的盈利能力与增长潜力。公司未来发展前景良好，预计2022-2024年归母净利润将持续增长，维持“买入”评级。然而，仍需关注固废项目投产进度、行业竞争及政策变动等潜在风险。