20171025-招商证券-伊之密-300415.SZ-订单充沛维持规模效应_明年增长有望持续_5页_636kb
报告摘要
伊之密（300415.SZ）研究报告总结
核心内容概览
伊之密（股票代码：300415.SZ）作为模压成型设备行业的领先企业，近年来受益于下游行业的复苏，表现出强劲的业绩增长。2017年前三个季度，公司实现收入14.64亿元，同比增长43.07%，归母净利润2.05亿元，同比增长177%。公司当前股价为15.99元，市场对其表现持强烈推荐-A的评级。
主要观点
1. 行业复苏推动业绩增长
- 下游行业回暖：汽车、家电、电子等下游市场在2017年强势复苏，带动了伊之密的收入增长。
- 订单充沛：公司前三季度基本实现满产，四季度订单依然充足，全年收入预计超过20亿元。
- 净利率提升：受益于规模效应和产品结构优化，公司净利率显著上升，预计2017年净利率为12.8%，2018年为12.9%。
2. 规模效应释放净利弹性
- 成本控制良好：尽管收入增长40.21%，但营业成本仅增长28.39%，释放了较大的业绩弹性。
- 产能扩张：公司五卅工厂二期正在建设中，苏州工厂扩建也正在推进，为未来增长提供保障。
- 盈利能力提升：ROE（TTM）达20.6%，显示公司盈利能力显著增强。
3. 未来增长前景乐观
- 市场空间广阔：全球模压成型设备市场千亿级，国内市场约400亿元，公司市占率有望进一步提升。
- 财务预测：预计2017-2019年净利润分别为2.63亿、3.53亿、4.65亿元，对应PE分别为26.3倍、19.6倍、14.9倍。
- 投资回报率提升：ROIC（TTM）预计在2017年为21.9%，2018年为26.3%，2019年为29.7%，显示出良好的资本使用效率。
4. 风险提示
- 宏观经济下行：若经济环境恶化，可能影响下游行业需求。
- 竞争加剧：随着市场复苏，行业竞争可能加剧，影响公司市场份额。
关键信息
基础数据
| 指标 | 数据 |
|---|---|
| 上证综指 | 3397 |
| 总股本（万股） | 43200 |
| 已上市流通股（万股） | 28620 |
| 总市值（亿元） | 69 |
| 流通市值（亿元） | 46 |
| 每股净资产（MRQ） | 2.2 |
| ROE（TTM） | 20.6% |
| 资产负债率 | 53.8% |
| 主要股东 | 佳卓控股有限公司 |
| 主要股东持股比例 | 33.75% |
财务预测表（2017E-2019E）
| 指标 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|
| 营业收入（百万元） | 2081 | 2739 | 3471 |
| 营业利润（百万元） | 303 | 413 | 549 |
| 净利润（百万元） | 263 | 353 | 465 |
| 每股收益（元） | 0.61 | 0.82 | 1.08 |
| PE（倍） | 26.3 | 19.6 | 14.9 |
| PB（倍） | 7.0 | 6.0 | 4.8 |
财务比率分析
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入年增长率 | 1% | 21% | 44% | 32% | 27% |
| 营业利润年增长率 | -18% | 88% | 141% | 36% | 33% |
| 净利润年增长率 | -5% | 51% | 141% | 34% | 32% |
| 毛利率 | 34.0% | 37.4% | 37.6% | 37.7% | 37.9% |
| 净利率 | 6.1% | 7.5% | 12.6% | 12.9% | 13.4% |
| ROE | 9.4% | 13.0% | 26.7% | 30.7% | 32.3% |
| ROIC | 7.0% | 11.1% | 21.9% | 26.3% | 29.7% |
| 资产负债率 | 45.6% | 52.3% | 53.9% | 54.4% | 52.2% |
| 流动比率 | 1.3 | 1.2 | 1.3 | 1.4 | 1.5 |
| 速动比率 | 0.8 | 0.6 | 0.7 | 0.7 | 0.8 |
| 资产周转率 | 0.8 | 0.8 | 0.9 | 1.0 | 1.1 |
附：主要股东及分析师信息
- 主要股东：佳卓控股有限公司，持股比例33.75%。
- 分析师：刘荣（招商证券机械行业首席分析师），吴丹（研究助理）。
- 联系方式：刘荣 - 0755-82943203 / liur@cmschina.com.cn；吴丹 - wudan6@cmschina.com.cn。
投资评级定义
- 强烈推荐-A：公司长期竞争力高于行业平均水平，且预计股价涨幅将超过基准指数20%以上。
- 中性：公司股价变动幅度相对基准指数介于±5%之间。
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上。
结论
伊之密凭借下游行业复苏和规模效应，实现了显著的收入和利润增长。公司未来增长潜力较大，特别是在汽车、家电和电子行业需求持续上升的背景下。虽然存在宏观经济下行和竞争加剧的风险，但整体来看，公司具备良好的盈利能力和增长前景，维持强烈推荐-A的评级。
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