20170720-广发证券-伊之密-300415.SZ-模压成型装备优势企业_受益下游需求复苏_26页_1mb

伊之密（300415.SZ）总结

核心内容概述

广东伊之密精密机械股份有限公司是一家专注于模压成型装备制造领域的企业，核心产品包括注塑机和压铸机，分别占据2016年销售收入的60.02%和29.73%。公司在国内注塑机行业排名前四，压铸机行业排名全国第二。公司拥有三大生产基地，并在海外拥有广泛的销售和服务网络，业务覆盖60多个国家和地区。2016年公司实现营业收入14.43亿元，同比增长21.35%，归母净利润1.09亿元，同比增长50.50%。2017年第一季度，公司营收同比增长54.01%，归母净利润同比增长319.17%，预计2017年1~6月净利润同比增长143%~153%。公司2017~2019年营业收入预计分别为2197/2504/2941百万元，归母净利润分别为247/308/369百万元，EPS分别为0.57/0.71/0.85元，对应当前PE估值水平为24x / 19x / 16x，首次覆盖给予“买入”评级。

主要观点

• 行业景气度提升：2016年下半年以来，制造业投资回暖，带动注塑机和压铸机需求增长，尤其是3C、家电、汽车等下游行业。
• 技术驱动增长：公司以技术研发为核心竞争力，通过持续创新和IPD开发模式，推出A5系列、二板机、全电动注塑机等高性能产品，实现产品升级和毛利率提升。
• 国产替代趋势：随着国内技术进步和产业升级，国产注塑机和压铸机逐步替代进口产品，行业集中度提高，公司作为优势企业，市场份额有望进一步扩大。
• 海外市场拓展：公司海外业务增长迅速，2016年海外销售同比增长36.9%，并计划进一步拓展海外市场，实施双品牌战略，提升国际竞争力。
• 直销模式优势：公司采用“直销为主，买断式经销为辅”的模式，确保产品品质和客户服务，同时通过直销提高毛利率。

关键信息

产品结构与市场分布

• 注塑机：2016年销售收入占比60.02%，主要应用于家电、3C、包装等领域，2017年预计销售收入增长至1428.77百万元，毛利率提升至34.50%。
• 压铸机：2016年销售收入占比29.73%，主要用于汽车和家电行业，2017年预计销售收入增长至600.52百万元，毛利率稳定在42.00%。
• 橡胶注射机：销售收入占比4.33%，毛利率41.59%。
• 机器人系统：2016年销售收入为32.71百万元，毛利率32.53%。
• 其他业务：销售收入占比3.65%，毛利率59.05%。

财务表现

• 2016年：营收14.43亿元，同比增长21.35%，归母净利润1.09亿元，同比增长50.50%。
• 2017年一季度：营收4.12亿元，同比增长54.01%，归母净利润0.52亿元，同比增长319.17%。
• 2017年预计：净利润124~129百万元，同比增长143%~153%。
• 2017~2019年预测：营收分别为2197/2504/2941百万元，归母净利润分别为247/308/369百万元，EPS分别为0.57/0.71/0.85元，PE分别为24x / 19x / 16x。

技术与研发

• 公司自成立以来一直专注于模压成型设备研发，2015年引入IPD开发模式，成功推出A5系列注塑机，实现技术突破。
• 注塑机产品涵盖17大系列、129种规格，压铸机涵盖9大系列、66种规格，产品性能处于国内先进水平，部分产品达到国际领先。
• 研发费用逐年增长，2016年研发费用占比提升至33.63%，推动产品持续升级。

市场格局与竞争

• 注塑机市场由海天国际、伊之密、震雄集团等企业主导，其中海天国际为行业龙头，伊之密处于第二梯队。
• 压铸机市场主要由瑞士布勒、德国富来等国外企业占据高端市场，国内企业如伊之密、力劲科技等在中低端市场占据一定份额，行业集中度逐步提升。
• 公司产品在自动化、节能、信息化等方面表现突出，有助于提升市场竞争力。

风险提示

• 下游需求存在不确定性，汽车、家电等领域可能出现需求放缓。
• 海外出口业务可能不及预期，受国际经济环境和市场竞争影响。

总结

伊之密作为注塑机和压铸机行业的领先企业，凭借技术优势和产品创新，受益于制造业回暖和下游需求复苏，业绩快速增长。公司在国内市场占有率稳步提升，同时积极拓展海外市场，实现国际化布局。随着国产替代进程加快和行业集中度提高，公司有望进一步扩大市场份额。在研发和直销模式的推动下，公司毛利率稳步提升，盈利能力增强。未来三年，公司营收和利润预计持续增长，投资价值显著，首次覆盖给予“买入”评级。