深度报告-20230131-西南证券-伊之密-300415.SZ-注塑机行业领军者_一体化压铸大有可为_33页

报告摘要

注塑机行业领军者，一体化压铸大有可为

核心内容

伊之密作为注塑机和压铸机行业的领军企业，具备显著的市场竞争力和技术优势。公司自2002年成立以来，专注于模压成型设备的研发与制造，产品涵盖注塑机、压铸机、橡胶机等，广泛应用于汽车、家电、3C、包装等行业。2022年，公司推出LEAP系列大型压铸机，标志着其在一体化压铸领域的突破。公司注塑机市占率从2016年的4%提升至2020年的8%，国内排名第二，毛利率在30%以上，高于行业平均水平。2022年前三季度，公司营收同比增长6.7%，但受下游需求疲软影响，净利润同比下滑23.9%。

主要观点

行业增长稳健
注塑机行业近十年复合增速为3-5%，2017-2020年压铸机行业复合增速为21%。2022年注塑机和压铸机行业下游需求较弱，但预计2023年行业将出现复苏，公司有望受益。
一体化压铸趋势明显
一体化压铸技术在新能源汽车行业广泛应用，特斯拉、蔚来、小鹏等车企纷纷布局。一体化压铸能够降低车身重量、提升续航里程、提高生产效率。公司推出LEAP系列超大型压铸机，与一汽铸造战略合作，9000T压铸机具备标杆意义。
产品布局完善，技术领先
公司注塑机产品布局涵盖二板机、全电动注塑机等，且在2012-2021年注塑机营收复合增速达19%，高于行业平均水平。压铸机业务收入复合增速为8%，公司已获得7000T和9000T压铸机订单，新建产能预计年底投产。
盈利预测与估值
预计公司2022-2024年归母净利润分别为4.25亿、6.12亿、8.02亿，对应EPS分别为0.91元、1.31元、1.71元。2023年给予25X目标PE，目标价32.75元，维持“买入”评级。

关键信息

行业概况

市场规模：全球注塑机市场规模在600-700亿元，我国市场规模在300-350亿元，注塑机出口额约为进口额的两倍。
行业集中度：我国注塑机行业CR3由2016年的48%提升至2020年的63%，海天国际占据国内市场份额约47%，伊之密为国内第二。
压铸机市场：2017-2020年压铸机行业CAGR为21%，冷室压铸机占压铸机总数量的78.85%，且进口单价远高于出口单价。

公司优势

产品布局：公司注塑机产品布局完善，覆盖从60吨到3500吨，全电动注塑机增速最快，毛利率接近35%。
技术研发：公司研发投入占比达4.40%，研发人员数量为800人，占比24.45%。LEAP系列压铸机具备高刚性、高性能压射系统和ORCA控制系统等优势。
海外市场：公司已在印度、德国、巴西、越南设立多个分支机构，海外收入占比达23%，近十年海外销售复合增长率超50%。

市场前景

行业复苏：预计2023年注塑机、压铸机行业将出现复苏，公司确定性受益。
政策支持：2022年11月三部门发布的《关于巩固回升向好趋势加力振作工业经济的通知》及2023年国常会提出推动设备更新改造，预计对制造业发展起到积极作用。
产能扩张：公司新建生产基地，其中五沙第三工厂预计新增注塑机产能25亿元，重型压铸机生产车间年产能达90-100台。

风险提示

原材料价格波动：公司直接材料占营业成本60%以上，原材料价格波动可能影响毛利率。
市场竞争加剧：行业集中度提升，但竞争依然激烈。
下游行业周期性波动：汽车、3C等下游行业存在周期性波动风险。
一体化压铸产业发展不及预期：若一体化压铸技术发展不及预期，将影响公司大型压铸机需求。

盈利预测与估值

指标/年度	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入(百万元)	3532.87	3872.81	4961.38	5809.79
增长率	29.97%	9.62%	28.11%	17.10%
归属母公司净利润(百万元)	516.03	424.88	612.02	801.68
增长率	64.24%	-17.66%	44.04%	30.99%
每股收益EPS(元)	1.10	0.91	1.31	1.71
PE	20	24	17	13