20221130-中邮证券-蒙娜丽莎-002918.SZ-_保交楼_催化需求改善的β与经营质量优化的α_5页_467kb

报告摘要

蒙娜丽莎是一家专注于瓷砖制造与销售的龙头企业，其业务覆盖工程与经销全渠道。公司近期受到“保交楼”政策的积极影响，以及通过优化经营质量、提升经销业务占比，展现出较强的业绩弹性与增长潜力。

政策驱动需求回暖：自2022年11月起，国家出台支持房企融资的政策，推动“保交楼”项目资金保障，带动房地产竣工端需求回暖。瓷砖作为竣工端消费建材，受益明显。
市场空间广阔：2021年全国瓷砖产量达81.74亿平方米，市场规模超3200亿元。未来老旧小区改造、二次装修、城市更新等将带来大量翻新需求，市场潜力巨大。
经营质量优化：公司前期对恒大、融创等房地产客户计提信用减值损失充分，有效释放风险，为后续业绩复苏奠定基础。同时，公司通过精细化管理实现降本增效，毛利率逐季改善。
经销业务逆势增长：2022年前三季度，公司经销业务收入达26.56亿元，同比增长6.88%，占比提升至57%，带动公司现金流质量明显改善，经营性现金流净额/营收比达9.91%。
行业集中度提升：国内瓷砖行业CR5仅为11.12%，远低于美国Mohawk Industries Inc.的50%以上。随着中小企业出清加速，“双碳”政策推动环保升级，行业集中度有望提升，公司市占率提升空间较大。
盈利预测乐观：预计2022-2024年公司归母净利润分别为-1.63亿元、5.80亿元、7.53亿元，对应EPS分别为-0.39元、1.40元、1.82元，业绩有望实现显著反弹。

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入（亿元）	69.87	73.08	86.39	104.87
归母净利润（亿元）	3.15	-1.63	5.80	7.53
毛利率（%）	29.11	24.49	28.29	28.55
净利率（%）	4.51	-2.23	6.72	7.18
ROE（%）	8.20	-4.76	14.53	15.85
EPS（元/股）	0.76	-0.39	1.40	1.82
市盈率（P/E）	23.94	—	12.99	10.02
市净率（PB）	1.96	2.21	1.89	1.59

项目	2021A	2022E	2023E	2024E
营业收入	6,986.52	7,307.90	8,638.70	10,486.74
营业成本	4,952.86	5,517.93	6,194.87	7,492.85
销售费用	641.87	606.48	708.37	859.91
管理费用	450.65	478.67	561.52	681.64
研发费用	265.33	263.08	302.35	367.04
财务费用	59.24	81.81	79.76	73.46
营业利润	366.39	-191.38	659.81	857.13
净利润	324.23	-162.73	580.44	752.72
归母净利润	314.85	-162.73	580.44	752.72