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兴发集团（600141.SH）投资分析总结

核心内容概览

兴发集团是一家以磷资源为基础，业务涵盖磷矿石开采、磷肥、磷酸盐、草甘膦等磷化工产业链的龙头企业。公司拥有丰富的磷矿资源，设计开采能力达515万吨/年，储量达2.2亿吨，具备较强的原料保障能力。通过并购泰盛化工，公司进一步拓展草甘膦业务，完善产业链，增强竞争优势。在磷肥价格回升、草甘膦业务增长的双重驱动下，公司业绩有望迎来拐点。

主要观点

• 磷肥业务复苏：受益于出口增长与国内需求稳定，磷肥价格持续上涨，公司磷肥业务盈利能力逐步恢复，预计2014-2016年EPS分别为0.29元、0.62元、0.78元。
• 草甘膦业务拓展：公司通过控股泰盛化工，新增草甘膦产能，进一步完善磷化工产业链，提升盈利水平。
• 投资评级：公司维持“审慎推荐-A”投资评级，目前股价动态估值42倍，PB为1.5倍，未来盈利有望提升。
• 风险提示：需关注项目进度延迟、需求下滑及环保政策风险。

关键信息

一、磷化工一体化龙头

1. 磷矿资源：公司磷矿石储量达2.2亿吨，其中已有储量21900万吨，设计年开采能力515万吨，预计总储量达3.9亿吨。
2. 产业链布局：公司主营业务涵盖磷酸盐、磷肥、草甘膦、有机硅、甘氨酸等产品，其中磷酸盐规模国内第一，草甘膦产能位于国内前列。
3. 业绩走势：2014年中期公司业绩下滑56.2%，但预计随着磷肥价格上涨及草甘膦产能释放，公司业绩将逐步回升。

二、内外共振，磷肥价涨

1. 出口增长：2014年1-7月，磷酸二铵（DAP）出口155.7万吨，同比增长48.9%；磷酸一铵（MAP）出口90.5万吨，同比增长208.6%。
2. 国内需求稳定：国内磷肥产能扩张放缓，供给收缩，叠加秋季备肥需求，推动价格上涨。
3. 未来展望：预计2015年磷肥出口有望进一步好转，公司有望受益于磷肥价格稳定。

三、农药：草甘膦添光加彩

1. 草甘膦市场走势：草甘膦价格受环保政策影响较大，当前价格接近成本线，未来价格波动依赖政策执行力度。
2. 泰盛化工并购：公司收购泰盛化工51%股权，控股后提升草甘膦产能至7万吨/年，预计2015年新增5万吨产能，进一步提升盈利能力。
3. 业绩增厚：泰盛2014年为公司带来利润贡献1.04亿元，2015年预计贡献1.43亿元。

四、财务预测与估值

1. 财务预测：预计2014-2016年公司EPS分别为0.29元、0.62元、0.78元。
2. 估值情况：当前股价12.13元，动态估值42倍，PB为1.5倍。
3. 盈利改善：公司毛利率逐步提升，净利率有望提高，盈利增长显著。

投资建议

• 公司具备磷化工一体化优势，磷肥与草甘膦业务双重驱动盈利提升。
• 预计2014-2016年EPS稳步增长，当前估值合理，具备投资价值。
• 保持“审慎推荐-A”投资评级，关注磷肥价格走势及草甘膦产能释放情况。

风险提示

• 项目进度延迟风险：新增产能建设可能受政策或技术影响。
• 需求下滑风险：国内外磷肥需求可能受经济环境或政策变化影响。
• 环保政策风险：草甘膦行业受环保政策影响较大，政策执行力度将决定行业景气度。