20150511-中泰证券-兴发集团-600141.SH-磷肥行业景气上行_公司业绩持续向好_24页_993kb

兴发集团投资价值分析报告总结

核心内容概览

兴发集团（600141.SH）作为国内磷化工行业的龙头企业，其业务涵盖磷矿石、黄磷、磷酸盐、磷肥及草甘膦等，具有“矿电磷一体化”的循环经济模式，成本优势显著。公司积极布局电子化学品市场，拓展新的利润增长点。2015年，磷肥行业景气上行，出口需求强劲，公司业绩有望持续改善，同时存在估值修复和补涨空间。

主要观点

• 磷肥行业景气上行：2015年全球磷肥产能下降，印度、巴西等主要进口国需求增长，出口量有望增长21.9%，磷肥价格高位维稳。
• 成本优势显著：公司依托丰富的磷矿石和水电资源，黄磷生产成本比原料外购企业低18.8%，草甘膦生产成本比行业平均水平低至少1000元/吨。
• 项目投产推动增长：2015年草甘膦、甘氨酸、电子级硫酸等新项目投产，带来增量收入。
• 电子化学品布局：公司与台湾三福化工合作，布局电子化学品市场，提供新的利润增长点。
• 估值修复空间大：公司当前PB仅为1.73倍，远低于行业均值3.3倍，存在一定的估值修复空间，且股价涨幅远低于行业均值。

关键信息

磷肥出口情况

• 出口量增长：2015年磷肥出口量预计增长21.9%，达到866万吨。
• 价格高位维稳：预计二铵平均价格比2014年高150元/吨，一铵价格也保持高位。
• 关税政策调整：2015年起，磷肥出口关税取消淡旺季差异，统一为100元/吨，出口议价能力大幅提升。

公司业务结构

• 磷矿石业务：公司磷矿石储量达19413万吨，毛利率稳定在65%左右，预计2015-2017年销量分别为532万吨、612万吨、673万吨。
• 磷肥业务：公司拥有60万吨磷肥产能，2014年实现扭亏为盈，2015年预计毛利贡献提升10个百分点。
• 草甘膦业务：公司通过收购泰盛化工，成为国内少数实现循环经济一体化的草甘膦企业，金帆达业绩承诺可缓解行业低迷带来的影响。
• 电子化学品业务：公司已具备1万吨/年电子级磷酸产能，2015年新增1万吨/年电子级硫酸产能，积极布局高端市场。

盈利预测

• 营业收入：预计2015-2017年分别为135.8亿元、153.2亿元、161.4亿元，年均增长分别为19.2%、12.8%、5.4%。
• 净利润：预计2015-2017年分别为2.80亿元、3.87亿元、4.89亿元，同比增长分别为-43.3%、38.1%、26.4%。
• 每股收益：预计2015-2017年分别为0.53元、0.73元、0.92元。
• 估值：按相对估值法，给予公司2015年35倍PE，目标价18.5元；按DCF绝对估值法，目标价18.27元。

风险提示

• 磷肥出口不达预期：若出口市场不理想，可能导致产品价格下滑。
• 磷矿石供给过剩：磷矿石供给增加可能影响价格。
• 电子化学品市场开拓困难：客户开发存在不确定性，市场开拓进展缓慢。
• 环保政策执行不足：若环保政策执行不到位，草甘膦行业产能退出缓慢，可能继续拖累公司业绩。

估值分析

• 市盈率（PE）：当前公司PE为31倍，目标价对应的PE为35倍。
• 市净率（PB）：当前PB为1.73倍，远低于行业均值3.3倍。
• 投资建议：首次覆盖，给予“增持”评级，目标价区间为18.27-18.5元。

总结

兴发集团在磷肥行业景气上行背景下，受益于出口市场增长和成本控制优势，业绩有望持续向好。公司通过外延式发展整合磷矿资源，提升竞争力。同时，布局电子化学品市场，拓展高端精细化工领域，为公司提供新的利润增长点。当前估值较低，存在一定的修复空间和补涨需求，建议投资者关注。