20160202-华泰证券-创维数字-000810.SZ-发力运营服务_机顶盒龙头再谱新章_29页_2mb

创维数字（000810）深度研究报告总结

核心内容

创维数字是国内领先的数字机顶盒研发、生产和销售厂商，2014年借壳华润锦华在深交所上市。公司凭借强大的技术实力和市场占有率，持续在行业景气度不佳的背景下保持利润增长，2014年实现净利润3.9亿元，同时积极布局运营服务及制造端，提升整体盈利能力和市场竞争力。

主要观点

• 机顶盒龙头地位稳固：创维数字连续六年保持国内机顶盒销量第一，2014年起跻身全球前三甲，2014年市占率26%。
• 运营服务布局清晰：公司通过与广电、电信、互联网运营商合作，拓展用户入口，丰富服务内容，2015年上半年运营业务收入同比增长10倍以上，未来有望成为主要利润来源。
• 海外市场潜力巨大：公司在非洲、印度、泰国、菲律宾等市场占有率领先，2015年已获得多个海外订单，总计1655万台，金额约18.5亿元。
• 收购强强联合：2015年收购Strong集团和创维液晶器件公司，增强欧洲市场竞争力和制造端能力，提升整体盈利水平。
• 财务表现稳健：公司盈利能力优于可比公司，净利率、毛利率和运营效率均表现良好，资产负债率保持在合理区间。

关键信息

一、公司概况

• 股票信息：

  • 当前价格：11.66元
  • 合理价格区间：15.00-17.50元
  • 投资评级：增持（维持）

• 财务数据（2014年）：

  • 总股本：998.50百万
  • 流通A股：392.33百万
  • 总市值：10,833.76百万
  • 总资产：4,421.96百万
  • 每股净资产：2.12元

二、机顶盒市场分析

• 市场结构：分为数字机顶盒（有线、地面、卫星）和网络机顶盒（IPTV、OTT）。
• 市场趋势：从标清向高清、智能化演进，2014年有线数字电视用户达1.9亿户，高清用户占28%。
• 增长动力：替换升级需求是主要增长动力，OTT机顶盒市场份额快速提升，2014年占新增市场30%。

三、公司业务拓展

• 传统主业：继续增长，2015年机顶盒收入占总收入98%，其中OTT和地面数字机顶盒增长显著。
• 海外扩张：与500多家运营商合作，覆盖89个国家和地区，2014年海外订单充足。
• 收购Strong集团：进军欧洲、北非市场，提升品牌影响力和市场占有率。
• 收购创维液晶器件公司：强化制造端能力，提升整体盈利水平，预计备考利润0.8亿元。

四、运营业务发展

• 运营业务收入：2015年上半年实现1423万元，同比增长10倍以上。
• 运营模式：以内容、云平台、渠道、场景为主线，与各地广电合作，开展公共区域Wi-Fi覆盖和增值服务。
• 变现方式：包括广告、电商、游戏、会员费等，预计3000万用户可带来运营服务收入约64亿元，创维分成32亿元。

五、内容与O2O布局

• 创酷互动：主营手游运营，与腾讯、UC、百度等合作，推出8款手游，用户超3000万。
• 蜂驰电子：开展家电维修O2O服务，覆盖40多个国家和地区，为公司引入家庭数据资源。

六、财务分析

• 盈利能力：净利率高于可比公司，毛利率处于行业领先水平，2015-2017年预计逐步提升。
• 运营效率：总资产周转率、存货周转率、应收账款周转率均优于行业平均水平。
• 资产负债率：保持在50%左右，现金流充足，运营风险较低。

七、盈利预测与估值

• EPS预测：2015-2017年分别为0.40 / 0.44 / 0.48元（未考虑创维液晶并表）。
• 收入预测：
  • 2016年原有业务贡献4.4亿元，液晶器件公司备考利润0.8亿元。
  • 2016年合理价格区间为15.00-17.50元，给予30-35倍估值。

八、风险提示

• 海外经济下行：可能影响海外市场的销售表现。
• 市场竞争加剧：在传统硬件和新兴运营服务领域面临更多竞争压力。

未来展望

创维数字正从单一硬件制造商向综合服务商转型，通过拓展运营服务、加强内容布局、提升制造能力，未来有望在智能生态链中占据重要地位。公司具备较强的渠道优势、用户基础和运营能力，未来在运营服务和智能终端领域的增长潜力巨大，有望实现业绩的持续提升。