20210619-天风证券-四川九洲-000801.SZ-机载航电与电子对抗核心供应商_空管+微波射频强军赋能_12页_1mb

四川九洲（000801）总结

核心内容

四川九洲（000801）是一家我国智能终端龙头企业，同时是九州集团旗下唯二上市平台之一。公司业务涵盖微波射频、空管、智能终端三大板块，其中微波射频业务应用于航空、航天、电子等行业的通讯、雷达、电子对抗等领域；空管业务是公司国内最大的军、民用空管系统及装备科研生产基地；智能终端业务包括数字音视频终端、数据通信终端等，有线机顶盒市场占有率居行业前三。

主要观点

• 微波射频业务：公司具备十六年研发和生产经验，TR组件已进入航天测控领域，并与多项重点项目配套，未来有望受益于“十四五”国防装备跨越式发展，实现业绩快速释放。
• 空管业务：公司是C919大型客机的国内一级供应商，拥有国家空管监视与通信系统工程技术研究中心，空管系统需求随着机场数量和空管设施的增加而增长，叠加国产化需求，有望实现排产提升。
• 智能终端业务：公司作为智能终端龙头企业，产品涵盖数字音视频终端、数据通信终端等，市场占有率居行业前三，且积极布局智慧病房、5G、AI等新兴领域，有望在超高清、智能化时代迎来新发展。

关键信息

财务表现

• 2020年：公司实现营业收入33.00亿元，同比增长4.71%；实现归母净利润0.77亿元，同比增长96.22%。
• 2021Q1：公司实现营业收入7.76亿元，同比增长15.44%；实现归母净利润0.27亿元，同比增长207.80%。

盈利预测

• 2021-2023年：预计营业收入分别为35.94亿元、39.65亿元、44.24亿元，归母净利润分别为1.10亿元、1.60亿元、2.26亿元，EPS分别为0.11元、0.16元、0.22元，PE分别为58.35x、40.17x、28.45x。
• 目标价：基于可比公司平均预测PE，给予公司2021年96.56x PE，对应目标价为10.62元，首次覆盖给予“买入”评级。

股权结构

• 实际控制人为绵阳市国有资产监督管理委员会，截至2021年一季度持有公司47.61%的股权，高集中度有利于提高管理决策效率。

风险提示

1. 政策风险：8K/5G等政策推进效果及进度存在不确定性，低空空域开放等政策存在空白区域和不确定性。
2. 市场竞争风险：智能终端市场面临来自广电设备企业、通信设备企业和互联网企业的竞争。
3. 盈利能力风险：新冠疫情对全球供应链造成一定影响，部分原材料交货时间延长，价格波动可能影响公司盈利能力。

业务拆分与增长预测

财务指标

财务比率

总结

四川九洲作为我国智能终端龙头企业，凭借其在微波射频、空管和智能终端三大业务板块的布局，具备较强的市场竞争力和发展潜力。公司业绩在2020年和2021年Q1显著改善，主要受益于智能终端业务增长和空管业务交付加快。在“十四五”规划背景下，公司微波射频和空管业务有望迎来高景气周期，推动公司业绩持续增长。同时，公司积极布局新兴领域，如智慧病房、5G、AI等，为未来增长提供新动力。然而，公司也面临政策、市场竞争和盈利能力等风险，需谨慎应对。