20170105-招商证券-创维数字-000810.SZ-机顶盒主业持续向好_运营服务成长可期_23页_2mb

创维数字（000810.SZ）投资分析总结

核心内容概览

创维数字是国内领先的数字电视机顶盒制造商，业务覆盖广电、电信、互联网三大领域，2016年Q1-Q3实现营收42.5亿元，同比增长24.9%；归母净利润3.5亿元，同比增长36.9%。公司当前股价为14.24元，目标估值为19.2元，对应的2017年EPS为0.64元，PE为22.4倍，低于历史估值中枢，具备较高的投资性价比。

主要观点

1. 行业地位稳固：创维数字在机顶盒领域占据国内第一的位置，是国内机顶盒行业龙头企业。
2. 业绩增长确定性高：公司2016年业绩增长显著，2017~2018年预计保持稳健增长。
3. 转型业务潜力大：公司积极布局OTT运营、汽车智能、家庭管家等新领域，未来增长空间广阔。
4. 估值弹性与投资机会：公司当前估值处于低位，具备较高的投资性价比，未来有望实现估值修复。
5. 风险提示：需关注OTT盒子的政策监管风险以及A股市场的系统性风险。

关键信息

一、公司简介

• 创维数字成立于2002年，2014年借壳华润锦华上市。
• 深圳创维-RGB电子有限公司持有公司56.5%的股份，为控股股东。
• 公司注重研发与创新，拥有43个注册商标、70个软件著作权和375项专利，其中发明专利245项。
• 公司业务分为现金流业务和转型业务，分别对应传统机顶盒销售与新兴运营服务。

二、现金流业务

1. 机顶盒行业

• 机顶盒行业需求持续增长，公司产品涵盖传统数字机顶盒和网络机顶盒（OTT和IPTV）。
• 高清机顶盒成为行业主流，2016年Q3有线高清交互用户达4305.1万户。
• 2016年Q1~Q3，公司有线高清机顶盒市场份额为13.8%，居行业首位。

2. 国内广电业务

• 公司与国内969家广电运营商合作，2015年销售406家，覆盖全部省份。
• 产品不断升级，融合宽带接入和WiFi功能，成为家庭网关。
• 公司在广电市场占有率连续八年第一，2016年市场份额为16%。

3. 国内电信业务

• 公司与三大电信运营商合作，IPTV+OTT销量居行业第一。
• 2016年加大电信业务投入，市场份额有望进一步提升。
• 预计到2020年，中国IPTV用户数将增长至4亿，公司有望受益。

4. 国际业务

• 公司连续6年居中国企业出口第一，全球市场份额排名第三。
• 收购Strong集团，进军欧美市场，拓展品牌影响力和销售渠道。
• 公司在发展中国家市场具有明显优势，已覆盖全球95个国家和地区。

5. 高端制造业务

• 2016年收购创维液晶，提升制造工艺和设计能力。
• 创维液晶为三星等企业提供OEM/ODM服务，客户资源优质。
• 未来将支撑公司智能终端和智能产品的发展，如VR设备、智能电视等。

三、转型业务

1. OTT运营

• 公司与腾讯等合作推出定制盒子，如Q+盒子、爱奇艺盒子、芒果TV盒子等。
• 用户通过盒子可观看互联网内容，实现家庭娱乐新形式。
• 2016年Q3，公司线上与线下销量同比增长184.6%。
• miniStation微游戏机已推出，未来将拓展至VR版本，切入游戏市场。

2. 宽带运营

• 与广电运营商合作打造医院信息服务平台，提供挂号、候诊、健康服务等。
• 服务覆盖60家三甲医院，预计带来120万至180万用户。
• 通过精准用户画像和大数据分析，提升运营效率和盈利模式。

3. 家庭管家服务

• 蜂驰电子专注于O2O家庭服务，提供电器维保、安装物流、配件供应和旧件回收。
• 服务网络覆盖30个省级、615个地市级、472个县级和917个乡镇网点。
• 海外服务网络覆盖40多个国家和地区，签约合作网点逾百个。

4. 汽车智能

• 2015年收购创维汽车智能公司，布局智能驾驶舱和车联网。
• 未来将从后装市场转向前装市场，拓展至ADAS等技术领域。
• 汽车电子业务在2016年完成初始布局，预计未来每年增长30%。

四、财务分析

• 2016年Q1-Q3毛利率为22.9%，净利率为10.4%，ROE为20.9%，均处于行业领先水平。
• 公司资产负债率为57.8%，流动比率和速动比率优于同业。
• 营运能力突出，存货周转率和应收账款周转率均优于行业平均水平。
• 2016年Q1-Q3经营现金流为-135百万元，但公司整体财务状况稳健。

五、盈利预测与估值分析

• 预计2016-2018年EPS分别为0.58、0.64、0.75元，对应PE分别为25、22、19倍。
• 公司在OTT运营和汽车智能领域具备高成长性，未来三年营收有望保持稳定增长。
• 当前股价对应PE低于历史估值中枢，具备估值修复空间，目标价格为19.2元，维持“强烈推荐-A”评级。

总结

创维数字作为国内机顶盒行业龙头，业绩增长稳定，具备良好的市场基础和丰富的客户资源。公司积极布局转型业务，如OTT运营、汽车智能和家庭管家服务，未来增长潜力巨大。当前估值处于低位，投资性价比高，预计2017年EPS对应PE为22.4倍，低于行业平均水平，具备较高的投资价值。公司面临政策和市场风险，但整体发展态势良好，值得长期关注。