20181024-长城证券-涪陵榨菜-002507.SZ-公司动态点评_Q3收入增速回落_盈利能力持续改善_4页_586kb

涪陵榨菜（002507）投资分析总结

核心内容

涪陵榨菜（002507）在2018年三季报中表现出强劲的盈利能力，尽管第三季度收入增速有所回落，但整体仍保持增长态势。公司通过产品提价、原料成本下降以及经营效率提升，实现了净利润的显著增长，超出市场预期。同时，公司持续推进渠道精耕和品类扩张战略，为未来业绩增长奠定基础。

主要观点

• 收入与利润增长：2018年前三季度，涪陵榨菜实现营业收入15.5亿元，同比增长10.8%；归母净利润5.2亿元，同比增长72.2%。第三季度营业收入4.8亿元，同比增长11.0%；归母净利润2.2亿元，同比增长65.2%。
• 毛利率提升：公司Q3毛利率达到57.3%，较去年同期提升11.0个百分点，主要得益于青菜头采购均价下降20%及主力产品提价10%。
• 费用率下降：Q3期间费用率为10.9%，同比下降1.2个百分点，其中销售费用率下降2.2个百分点至7.9%，显示公司费用投放更加精细化。
• 产品结构优化：主力榨菜销量增长放缓，但脆口榨菜增速回升至20%，泡菜销量保持30%左右增长，脆口萝卜增长超过50%，产品结构持续优化。
• 渠道与产能扩张：公司通过调整渠道策略，避免库存积压风险，同时计划扩建多个生产线，以提升产能并实现新品与老品共同放量。

关键信息

市场数据

• 目前股价：22.2元
• 总市值：175.24亿元
• 流通市值：171.32亿元
• 总股本：78,936万股
• 流通股本：77,172万股
• 12个月最高/最低价：30.78元 / 15.91元

盈利预测（单位：亿元）

财务指标（2016A-2020E）

估值指标（2016A-2020E）

投资建议

• 投资评级：推荐（维持）
• 理由：公司拥有强大的渠道和原料优势，具备行业定价权，盈利能力和成长性均表现优异，未来量价齐升趋势有望持续，同时品类外延扩张战略将带来新的增长点。
• 风险提示：新品增速放缓、青菜头价格波动、产能投产不及预期、食品安全问题。

未来展望

• 公司计划扩建多个生产线，包括东北5万吨泡菜工厂、惠通年产5.3万吨榨菜生产线及总部年产1.6万吨脆口榨菜生产线，预计将在2020年底完成，助力公司实现收入和利润的进一步增长。
• 随着品牌力提升，公司有望在高端市场获得更高溢价。
• 预计未来几年公司将继续优化产品结构，提升经营效率，增强市场竞争力。

结论

涪陵榨菜（002507）凭借其强大的品牌和渠道优势，持续提升盈利能力与市场占有率。公司未来在产品结构优化、产能扩张及品类外延方面具备较大潜力，维持“推荐”投资评级。