20240427-国盛证券-涪陵榨菜-002507.SZ-短期增长承压_费率显著优化_3页_670kb

涪陵榨菜（002507SZ）一季度业绩总结与展望

核心数据概览
2024年一季度公司实现营收75亿元，同比下降15%；归母净利润27亿元，同比增长39%；扣非归母净利润26亿元，同比增长63%。尽管收入承压，公司通过费用优化显著提升盈利能力。

短期挑战：收入承压与渠道库存过剩
公司营业收入短期面临压力，主要受上年同期高基数、终端消费能力和家庭消费场景波动影响。但公司改革业务员考核机制，改为以经销商出货额考核取代调货额，有效优化渠道库存。

成本与费用：毛利率下降但费用率显著降低
2024年一季度公司毛利率同比下滑42个百分点至52.1%，主要由2023年青菜头、榨菜半成品采购价格上涨及产品结构调整所致。与此同时，销售/管理/研发/财务费用率分别同比下降5.6%、0.6%、0.2%、0.4个百分点，销售费用坚持地面终端活动为主，严格管控品宣效率，推动费用率下降，净利率同比提升19个百分点至3.63%。

中期展望：品类优化与成本红利可期
2024年公司在新董事长领导下，持续推动品类费投优化，聚焦泡菜、萝卜等低投入品类；渠道方面，餐饮与电商平台并进，电商定位为线下渠道补充。成本端，2024年新采购青菜头价格回落至800元/吨，计划于5-6月投入使用，预计24Q2开始贡献成本下降红利。

投资建议
维持“买入”评级，预计2024-2026年归母净利润分别同比增长106%、125%、94%。当前股价对应PE为16-13倍，低于历史水平。风险包括消费需求不足、新品类拓展受限、食品安全风险等。

财务表现简析

• 收入端：2024年Q1收入降幅明显，但预计随着基数降低及需求复苏，收入增速有望环比改善。
• 费用端：费率显著优化，特别是销售费用的严控，成为净利润增长的驱动力。
• 成本端：2024年原料成本回落，预计将推动24Q2净利润增长加速。

总结
短期来看，尽管收入面临压力，但公司高效的利益驱动机制和费用削减策略使其盈利能力大幅提升。随着成本压力减缓与品类优化，公司有望实现中期增长加速。