20220428-国信证券-壹网壹创-300792.SZ-受疫情影响短期业绩承压_全域全品类服务能力带动长效发展_8页_663kb

壹网壹创 (300792. SZ) 总结

核心内容

壹网壹创（股票代码：300792.SZ）在2021年受到多重因素影响，业绩承压，但通过轻资产模式转型及境外业务拓展，为中长期发展奠定了基础。2022年第一季度业绩有所恢复，但利润端仍受疫情影响。

主要观点

• 业绩表现：2021年公司实现营收11.35亿元，同比-12.59%；归母净利润3.27亿元，同比+5.39%；扣非净利润2.59亿元，同比-8.75%。2022年Q1营收2.66亿元，同比+19.58%；归母净利润0.52亿元，同比-2.38%。
• 业务结构：公司持续向轻资产模式转型，品牌线上管理服务收入占比提升至53.09%，而品牌线上营销服务收入占比下降至19.94%。
• 境外业务增长：境外业务收入同比增长97.20%，占比提升至18.11%，成为公司增长的重要驱动力。
• 盈利能力：2021年毛利率48%，净利率31.69%。2022年Q1毛利率及净利率环比下降，主要由于新品牌投入和费用上升。
• 费用情况：销售费用率下降3.66%，管理费用率上升3.32%，研发费用率上升1.06%。2022年Q1销售费用率上升，管理费用率略有下降。
• 营运能力：2021年存货周转天数增加28天至81天，应收账款周转天数增加30天至82天。经营性现金流净额下降93.73%，主要受业务增长和客户账期调整影响。
• 投资建议：考虑到短期业绩承压及新品牌投入带来的成本上升，下调盈利预测，预计2022-2024年收入分别为15/19/23亿元，同比增速33.6%/25.4%/18.8%；归母净利润分别为4.36/5.47/5.60亿元，同比增速33.3%/25.7%/20.0%。维持“增持”评级，当前股价对应PE为15/12/10x。

关键信息

营收拆分

• 品牌线上管理服务：2021年营收6.03亿元，同比+15.61%，占比53.09%。
• 品牌线上营销服务：2021年营收2.26亿元，同比-46.15%，占比19.94%。
• 线上分销：2021年营收2.61亿元，同比-25.54%，占比23.00%。
• 境外业务：2021年营收2.06亿元，同比增长97.20%，占比18.11%。

盈利能力

• 毛利率：2021年48%，同比-0.22%；2022年Q144.13%。
• 净利率：2021年31.69%，同比+5.10%；2022年Q120.86%。
• ROE：2021年12.33%，预计2022年14.63%，2023年16.16%，2024年16.93%。

费用率

• 销售费用率：2021年7.53%，同比-3.66%；2022年Q111.07%，同比+4.27%。
• 管理费用率：2021年7.20%，同比+3.32%；2022年Q16.83%，同比-0.68%。
• 研发费用率：2021年2.15%，同比+1.06%。

营运能力

• 存货周转天数：2021年81天，同比+28天。
• 应收账款周转天数：2021年82天，同比+30天。
• 经营性现金流净额：2021年0.28亿元，同比-93.73%。

财务预测与估值

风险提示

• 新品牌磨合期较长，新签品牌业绩可能不及预期。
• 疫情反复对供应链和物流造成影响。

投资建议

• 评级：增持（维持）
• 估值：当前股价对应PE为15/12/10x，未来有望通过全域电商及全品类服务能力提升实现经营修复。

附表：可比公司估值