深度报告-20211113-西部证券-壹网壹创-300792.SZ-深度覆盖报告_全域衍生+品牌孵化器_电商服务商龙头整装前行_38页_2mb

壹网壹创深度分析报告总结

核心内容概览

壹网壹创（300792.SZ）是一家深耕电商代运营及品牌孵化的头部服务商，其核心业务涵盖品牌线上管理、品牌线上营销和线上分销。公司自2012年成立以来，凭借在美妆领域的深耕，逐步拓展至多个品类，并于2019年成功登陆A股，成为首家上市的电商代运营企业。

主要观点

1. 行业景气与头部效应
   电商代运营行业保持快速增长，2019年市场规模突破万亿。在流量红利趋薄背景下，新电商平台与新锐品牌崛起，为服务商带来新的增长机会。品牌服务需求升级，头部代运营商凭借经验与资源积累持续受益。

2. 公司业务转型与技术赋能
   公司通过轻资产化转型，重点布局品牌塑造与产品设计等高附加值服务环节，形成规模效应。同时，公司加大技术研发投入，推出五大技术项目，推动全域服务模式升级，提升运营效率。

3. 双轮驱动增长策略
   公司推进“全域服务商+品牌孵化加速器”双轮战略，拓展新渠道如抖音，并在2021年前三季度实现淘外GMV同比增速达210.93%，同时新增35个合作品牌，其中食品、潮玩等新业务贡献GMV同比增速达129.89%。

关键信息

公司概况

• 成立时间：2012年4月
• 员工规模：1000余人
• 代表客户：百雀羚、宝洁、OLAY、泡泡玛特、美的、西门子等
• 业务模式：品牌线上管理、品牌线上营销、线上分销
• 核心优势：创意性服务、技术赋能、品牌孵化能力

业务转型

• 从传统代运营向品牌线上管理服务转型，2021前三季度品牌线上管理业务占比达54.69%，成为公司第一大营收来源。
• 业务结构优化使毛利率提升，2021H1毛利率达49.11%，在同业中保持高位。
• 销售费用率显著下降，2021前三季度销售费用率同比下降，管理费用率略有上升。

技术布局

• 公司自主研发了多个系统，如“神盾营销管理系统”、“魔方仓储管理系统”等，提升运营效率和数据处理能力。
• 技术投入持续增长，2021H1研发费用同比增长162.35%，研发人员数量增加。
• 技术赋能业务，推动降本增效，实现GMV增速与人力成本增速脱钩。

品牌孵化与增长

• 自有品牌“每鲜说”上线，主打轻食代餐品类，实现400万元GMV，打开品牌孵化业务空间。
• 抖音等新渠道拓展，带来新的增长曲线，2021前三季度淘外GMV同比增速达210.93%。
• 品牌孵化业务释放品牌管理变现能力，公司预计未来将受益于新品牌与新渠道红利。

盈利预测与投资建议

• 2021~2023年，公司预计营业收入分别为1545/1901/2337百万元，归母净利润分别为400/518/666百万元。
• 2021年前三季度每股收益为1.68元，预计2022年和2023年分别达到2.17元和2.79元。
• 基于可比公司估值，给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价格为65.1元，首次覆盖，给予买入评级。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 消费市场持续低迷
• 业务转型不及预期

核心数据汇总

图表与数据亮点

• 图1：壹网壹创核心指标概览图
• 图2：2021前三季度社会消费品总额恢复至疫情前水平
• 图3：人均消费可支配收入恢复至疫情前水平
• 图4：互联网普及率提升至71.6%
• 图5：城乡地区互联网普及率提升至78.3%
• 图6：电商市场政策助力行业发展
• 图7：网上零售额占比提升至30%
• 图8：2020年全国电子交易额接近40万亿
• 图9：网购用户占网民整体80.3%
• 图10：电商代运营处于产业链中游
• 图11：B2C市场规模CAGR高达43.6%
• 图12：2019年电商代运营行业规模突破万亿
• 图13：电商代运营行业发展历程概览
• 图14：天猫服务商服务流程
• 图15：传统代运营商业务向全域一站式服务模式转型
• 图16：2021年天猫星级服务商数量统计
• 图17：2018年中国电商服务商格局
• 图18：中国电商服务商第一梯队GMV占比提升
• 图19：公司基本商业模式
• 图20：公司发展历程
• 图21：公司组织架构
• 图22：公司十大股东明细
• 图23：公司人才培养体系
• 图24：公司三大业务核心流程图
• 图25：2021前三季度业务模式调整导致营收同比下滑
• 图26：2021前三季度公司归母净利润同比增长
• 图27：公司营收CAGR保持第一梯队
• 图28：品牌线上管理业务同比增速
• 图29：品牌线上管理业务占比超50%
• 图30：与友商业务结构比对
• 图31：公司毛利率影响因素
• 图32：品牌线上管理服务毛利率优势
• 图33：公司毛利率在同业中保持高位
• 图34：公司期间费用率保持低位
• 图35：公司销售费用率显著下降
• 图36：公司扣非净利润同比增长
• 图37：公司净利率在同业中保持领先
• 图38：公司平均人效
• 图39：公司平均人效（净利润/员工）
• 图40：公司研发人员数量及研发费率
• 图41：2021前三季度新增35个合作品牌
• 图42：2021前三季度GMV突破155亿元
• 图43：2021年前三季度GMV同比增速达129.89%
• 图44：百雀羚营收占比持续下降
• 图45：2018-2020年直播电商供给侧变化
• 图46：直播电商需求侧用户情况
• 图47：抖音电商生态发展概览
• 图48：兴趣电商消费者购买路径
• 图49：2020.9-2021.2抖音电商新品池行业分布
• 图50：2020抖音电商top30潜力品类
• 图51：抖音品牌服务商能力要求
• 图52：2021前三季度淘外GMV增长亮眼
• 图53：毛戈平案例展示
• 图54：OLAY案例展示
• 图55：每鲜说思慕雪系列展示
• 图56：每鲜说的产品设计与品牌定位案例

关键假设

• 营收：预计2021~2023年品牌线上管理服务收入分别为1038/1327/1704百万，同比增长99.22%/27.76%/28.46%。
• 毛利率：预计2021~2023年总毛利率分别为52.26%/53.93%/55.40%，呈现稳步上升趋势。
• 费用率：销售费用率预计保持在11.2%，管理费用率（含研发费用）预计在1.10%~1.20%之间，研发费用占比逐步提升。

区别于市场的观点

• 公司通过业务结构转型和品牌服务经验积累，构建了差异化竞争优势。
• 技术研发投入加速，推动内容营销与全域服务能力提升。
• 品牌孵化业务进展顺利，有望成为新的业绩增长点。

股价上涨催化剂

• 行业层面：电商代运营持续景气，内容电商成为新竞争焦点，公司有望通过差异化服务持续受益。
• 公司层面：传统电商业务稳健增长，轻资产化转型提供盈利空间；抖音渠道拓展打开第二增长曲线；品牌孵化业务带来新增长引擎；IT系统持续投入推动降本增效。

估值与目标价

• 预计2021~2023年收入分别为1545/1901/2337百万元，归母净利润分别为400/518/666百万元。
• 给予公司2022年30倍PE估值，对应目标价格为65.1元。

总结

壹网壹创凭借其在电商代运营领域的深耕与品牌孵化能力，持续在行业中保持领先地位。公司通过业务转型和技术赋能，实现从传统代运营向全域服务商的升级，同时在抖音等新渠道拓展中展现出强劲的增长潜力。预计未来三年公司将继续受益于行业红利，实现稳健增长，值得投资者关注。