20221101-国信证券-壹网壹创-300792.SZ-短期多因素导致利润承压_持续推进多平台及多品类扩张_6页_1mb

壹网壹创 (300792. SZ) 总结

核心内容

壹网壹创（300792.SZ）作为代运营头部企业，致力于为品牌提供全域电子商务服务。公司近期业绩表现显示，营收快速增长，但利润端受到短期因素影响承压。

主要观点

• 营收表现：公司前三季度GMV为156.53亿元，同比增长0.75%；营收为10.15亿元，同比增长39.23%；其中第三季度营收3.83亿元，同比增长57.69%。
• 利润承压：归母净利润为1.47亿元，同比下降27.83%；第三季度归母净利润0.42亿元，同比下降45.58%。利润下滑主要由于疫情反复、消费淡季、费用投入加大以及去年同期高基数效应。
• 渠道拓展：公司在淘宝/天猫渠道保持稳定增长，与OLAY、欧珀莱、毛戈平等品牌合作良好。同时在快手、拼多多等新兴渠道实现较快增长，但京东渠道因疫情有所下滑。
• 品类布局：个护类目GMV稳健增长；食品、宠物、珠宝类目增长较快；美妆、家电、潮玩类目受疫情影响及行业格局变化出现下滑。
• 盈利能力：第三季度毛利率28.67%，同比下降18.45个百分点；净利率12.56%，同比下降21.84个百分点。盈利水平下滑主要由销售费用增加及库存清理影响。
• 费用结构：销售费用率8.56%，同比上升4.46个百分点；管理费用率5.21%，同比下降3.70个百分点；研发费用率1.95%，同比下降2.37个百分点；财务费用率-1.59%，同比上升1.86个百分点。
• 现金流情况：公司第三季度经营性现金流净额为-0.39亿元，同比下降395.54%。主要原因是新增经销、分销业务导致存货增加。
• 营运能力：公司前三季度存货周转天数为106天，同比上升20天；应收账款周转天数为81天，同比下降1天。

关键信息

• 投资建议：维持“增持”评级。虽然短期利润承压，但公司持续推进多平台及多品类扩张，随着疫情缓解和新品牌发力，盈利水平有望修复。
• 盈利预测：下调2022-2024年归母净利润预测至2.82/3.59/4.52亿元，对应PE为24/19/15x。
• 财务指标：公司2022年预计ROE为10%，毛利率为41%，EBIT Margin为25%，EV/EBITDA为19.2x。

风险提示

• 疫情反复可能导致销量不及预期。
• 行业竞争加剧可能影响盈利能力。
• 新增品牌合作初期成本和费用增加。

附表概览

财务预测与估值

• 资产负债表：公司资产总计从2020年的2014亿元增长至2024年的4173亿元，负债率从25%下降至17%。
• 利润表：公司净利润从2020年的310亿元增长至2024年的452亿元，但2022年净利润有所下降。
• 现金流：公司经营活动现金流在2022年预计为136亿元，投资活动现金流为-90亿元，融资活动现金流为-159亿元。

可比公司估值表