20260104-五矿期货-铅月报_再生开工扰动_消费未见起色_35页_3mb

铅月报总结

核心内容

2025年12月，铅价整体呈现震荡回升趋势，国内沪铅指数上涨1.52%至17355元/吨，伦铅3M合约上涨0.98%至2005.5美元/吨。国内铅锭社会库存保持平稳，而海外LME铅锭库存则有所上升。整体来看，铅矿显性库存增加，原生铅开工率维持高位；铅废库存持续下降，再生铅冶炼利润处于半年内较高水平，再生铅开工率小幅回升。但下游铅蓄电池厂商开工率边际下滑，铅锭表观需求增长乏力。

主要观点

• 价格回顾：铅价震荡回升，多头资金集中度较高，但贵金属狂热情绪退潮，铅价短期回归产业现实。
• 原生供给：11月国内铅精矿产量同比微增0.8%，但环比下降6.6%；铅精矿进口TC为145美元/干吨，国产TC为300元/金属吨。国内原生铅产量同比减少1.6%，但环比微增0.5%。铅矿显性库存增加，显示供应端压力仍存。
• 再生供给：铅废库存下降至8.9万吨，再生铅周产量3.8万吨，再生铅产量同比增加16.8%。再生铅冶炼利润处于较高水平，再生铅开工率小幅回升，对铅价形成支撑。
• 需求分析：铅蓄电池开工率72.84%，表观需求同比微增0.9%，但环比下降1.4%。两轮车板块需求受电动自行车产量下滑影响，但快递、外卖等配送需求增长带动终端消费改善。汽车板块用铅主要用于启动电池，新能源车渗透率提升推动铅酸蓄电池需求稳定增长。基站建设带动铅酸蓄电池需求增加。
• 供需库存：11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1-11月累计供需差为短缺-0.84万吨。海外9月铅锭供需差为过剩4.89万吨，1-9月累计过剩0.17万吨。
• 价格展望：国内铅价接近震荡区间上沿，多头资金集中度较高，但短期可能因产业现实回归而偏弱运行。海外铅价表现受LME库存及基差影响，外盘cash-3S合约基差为-37.81美元/吨，3-15价差为-99.2美元/吨。沪伦比价为1.231，铅锭进口盈亏为447.26元/吨。从持仓角度看，沪铅前20净多持仓集中，伦铅投资基金转为净空，商业企业净空减少，短期市场情绪中性。

关键信息

原生供给

• 2025年11月国内铅精矿产量13.66万金属吨，同比微增0.8%，环比下降6.6%。
• 铅精矿进口TC为145美元/干吨，国产TC为300元/金属吨。
• 11月国内原生铅产量32.76万吨，同比减少1.6%，环比微增0.5%。
• 铅矿显性库存增加，折合32.5天，显示供应端压力仍存。

再生供给

• 11月国内铅废库存为8.9万吨，再生铅周产量3.8万吨。
• 再生铅产量同比增加16.8%，1-11月累计产量360.84万吨，同比微增4.0%。
• 再生铅冶炼利润处于半年内相对高位，再生铅开工率小幅回升。

需求分析

• 11月国内铅锭表观需求68.00万吨，同比微增0.9%，环比下降1.4%。
• 铅蓄电池成品厂库由24.5天下滑至20.9天，经销商库存天数由41.0天下滑至40.7天。
• 两轮车板块受快递、外卖等配送场景带动，终端新装消费有所改善。
• 汽车板块启动电池开工率维持高位，为铅锭消费提供支撑。
• 基站建设带动铅酸蓄电池需求稳步增长。

供需库存

• 11月国内铅锭供需差为过剩0.07万吨，1-11月累计短缺-0.84万吨。
• 海外9月铅锭供需差为过剩4.89万吨，1-9月累计过剩0.17万吨。

价格展望

• 国内铅价接近震荡区间上沿，短期可能偏弱运行。
• 多头资金集中度较高，但贵金属情绪退潮，铅价回归产业现实。
• 海外铅价受LME库存及基差影响，外盘表现偏弱。
• 沪伦比价为1.231，铅锭进口盈亏为447.26元/吨。
• 沪铅前20净多持仓集中，伦铅投资基金转为净空，商业企业净空减少，短期市场情绪中性。

重要数据与指标

其他信息

• 作者：张世骄（有色金属组）
• 联系方式：0755-23375122 / zhangsj3@wkqh.cn
• 从业资格号：F03120988
• 交易咨询号：Z0023261
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