2017年传媒行业中期策略：手游活力依旧，内容付费春风来_20页_1mb

媒体Ⅱ行业 2017年中期策略总结

核心内容概述

2017年传媒行业在监管趋严与市场调整的背景下，整体估值已回调至历史低位，具备配置价值。行业整体保持较高增长，其中游戏板块表现尤为突出，营收及归母净利润同比增长率分别达到19.14%和87.51%。内容付费趋势逐步显现，视频、阅读、音乐、知识等领域进入爆发期。报告建议投资者关注高成长性板块，特别是游戏和内容付费领域，同时推荐相关优质个股。

主要观点

• 估值回调：传媒板块平均市盈率（TTM）约为38倍，低于历史平均水平，具备投资价值。
• 行业增长：传媒行业总体营收同比增长6.56%，归母净利润同比增长24.15%，保持较高速增长。
• 游戏市场：手游市场活力依旧，二线厂商在细分市场中具有较强的竞争力，海外、细分市场及移动电竞成为增长新引擎。
• 内容付费趋势：随着消费升级和正版化政策的推进，文娱内容产业正逐步进入付费时代，视频、阅读、音乐、知识付费等细分市场将获得显著增长。
• 监管影响：行业并购重组受限，建议布局内生增长能力强的优质个股。
• 投资策略：首推游戏板块，重点关注“页转手”先锋三七互娱、游族网络；在内容付费领域，推荐慈文传媒、华策影视及平治信息。

关键信息

估值情况

• 传媒板块平均市盈率（TTM）约为38倍，低于2010年以来的平均市盈率（约60倍）。
• 多数个股估值回落至50倍以下，占股票数量的63.4%，占总市值的67.5%。

游戏市场

• 行业增长：游戏板块营收及归母净利润同比增长率分别为19.14%和87.51%，为各子板块之首。
• 竞争格局：腾讯和网易占据主要市场份额，但二线厂商在细分品类如MMO、SLG领域具有成熟用户体系和工业化制作能力。
• 海外拓展：中国游戏企业海外收入增长显著，2016年自主研发网络游戏海外收入达73.2亿美元，其中移动游戏占比63.4%。
• 移动电竞：市场规模快速增长，2016年达到171.4亿元，预计未来将突破500亿元。

内容付费

• 视频付费：2016年付费用户规模达5500万，预计2017年增长至7500万，付费收入有望达145.8亿元。
• 阅读付费：2016年网络文学市场规模约90亿元，用户规模达3.33亿，ARPU值增长至27元/人。
• 音乐付费：2016年移动音乐用户稳定在5.2亿，数字音乐收入占比74.9%，行业进入稳定发展阶段。
• 知识付费：2016年成为知识付费元年，用户付费意愿增强，知识平台如知乎、喜马拉雅等开始探索变现模式。

推荐板块与个股

游戏板块

• 推荐个股：三七互娱、游族网络、昆仑万维、完美世界、凯撒文化。
• 核心逻辑：
  • 三七互娱为“页转手”先锋，具备较强的转型能力。
  • 游族网络Q3有望迎来业绩拐点，海外市场持续突破。
  • 昆仑万维在棋牌游戏和出海方面表现突出。
  • 完美世界布局电竞业务，传统游戏大厂转型。
  • 凯撒文化与腾讯合作紧密，拥有多个国漫IP。

内容付费板块

• 推荐个股：慈文传媒、华策影视、平治信息。
• 核心逻辑：
  • 慈文传媒受益于视频平台购剧价格上涨，优质IP储备丰富。
  • 华策影视为电视剧行业龙头，受益于内容付费趋势。
  • 平治信息擅长微信流量运营，受益于移动阅读入口崛起。

图表与数据支持

• 图1：传媒板块估值已处于历史低点。
• 图2：个股估值分布，多数股票估值低于50倍。
• 图3：传媒各子板块2017Q1业绩对比，游戏板块增长最快。
• 图4：2008~2016年中国游戏市场实际销售收入情况。
• 图5：2015Q1~2017Q1移动游戏市场竞争格局。
• 图6：《阴阳师》iOS下载排行。
• 图7：2008~2016年我国游戏市场用户规模变化。
• 图8：2016年我国移动游戏用户游戏时长。
• 图9：世界各地区手游玩家ARPU值比较。
• 图10：2016年每月新移动游戏上线数量。
• 图11：中国游戏企业自主研发网络游戏海外收入状况。
• 图12：2016年海外各地区手游渗透率。
• 图13：2016年海外各地区用户成本状况。
• 图14：2016年中国移动游戏占各地区移动游戏市场中的收入份额。
• 图15：棋牌类游戏产业链。
• 图16：移动电竞市场规模。
• 图17：移动电竞赛事数量。
• 图18：我国过去十年的消费者信心指数变化。
• 图19：2013~2017e视频付费用户数。
• 图20：2013~2017e视频付费规模。
• 图21：影视商业模式的变化。
• 图22：2013~2016年网络文学市场规模及ARPU值。
• 图23：2015年网络文学覆盖人群。
• 图24：用户了解小说的途径。
• 图25：我国2012~2015年音乐产业规模。
• 图26：音乐平台覆盖率。
• 图27：国内知识平台分类。
• 图28：用户对知识付费的态度调查。

行业监管与市场环境

• 监管趋严：2016年起，证监会收紧并购重组与再融资政策，影响传媒行业外延扩张。
• 并购重组受限：如暴风集团、乐视网、万达影视等多家公司重组失败，行业整合趋缓。
• 行业洗牌：游戏市场从数量增长转向质量提升，纯项目制公司逐步被淘汰，具备工业化制作体系的公司更具竞争力。

投资建议

• 行业评级：看好传媒行业，预计未来12个月内相对沪深300指数表现优于市场。
• 公司评级：建议买入三七互娱、游族网络、昆仑万维、完美世界、凯撒文化、慈文传媒、华策影视、平治信息等公司，相对大盘涨幅有望超过10%。
• 关注方向：游戏行业中的二线厂商、内容付费领域的视频、阅读、知识等细分市场。

总结

2017年传媒行业在估值回调与行业整合的背景下，游戏和内容付费成为主要增长动力。游戏板块仍保持高增长，特别是手游市场，二线厂商在细分市场和海外市场表现突出。内容付费趋势逐步显现，视频、阅读、音乐、知识等细分市场迎来爆发期。建议投资者关注具备内生增长能力和优质IP资源的公司，以把握行业转型与增长机会。