2017年传媒行业中期策略：手游活力依旧，内容付费春风来_21页-1mb

2017年传媒行业中期策略总结

核心内容

2017年传媒行业在估值回调至历史低位的同时，展现出较强的内生增长潜力。行业整体增速虽然较历史水平有所下滑，但游戏板块仍保持较高的营收和净利润增长，成为重点推荐方向。随着用户红利逐渐消失，内容付费成为新的增长引擎，视频、阅读、音乐、知识等细分市场将逐步进入爆发期。

主要观点

• 估值回调至历史低位：传媒板块平均市盈率（TTM）约38倍，低于历史平均水平（约60倍），具备配置价值。
• 高成长板块受关注：游戏板块营收及归母净利润同比增长率分别为19.14%和87.51%，是当前最具增长潜力的子板块。
• 监管趋严背景下，内生增长成为关键：2016年以来，传媒行业监管趋严，影响并购重组，因此应重点布局具备内生高增长的优质个股。
• 用户游戏时长与ARPU值提升：随着用户红利的结束，用户游戏时长和ARPU值成为新的增长点，二线厂商在细分领域具备竞争优势。
• 海外市场增长潜力大：2016年中国自主研发移动游戏海外收入达73.2亿美元，增长迅猛，预计未来两年将突破百亿美元。
• 内容付费趋势明显：消费升级和正版化政策推动文娱内容产业进入付费时代，视频、阅读、音乐、知识等细分市场将迎来爆发。

关键信息

估值与市场表现

• 传媒板块平均市盈率（TTM）约38倍，处于历史低位。
• 传媒板块2017Q1整体营收同比增长6.56%，归母净利润同比增长24.15%。
• 个股估值大部分低于50倍，占股票数量的63.4%，占总市值的67.5%。

游戏行业分析

• 游戏板块在2017Q1表现出色，营收和净利润增速领先。
• 腾讯和网易占据75%的市场份额，但二线厂商在细分市场如MMO、SLG等具备竞争力。
• 海外市场成为重要增长点，移动电竞、细分品类游戏及海外发行是主要机会。
• 推荐三七互娱、游族网络、昆仑万维、完美世界、凯撒文化等公司。

内容付费市场

• 视频付费：付费用户规模预计从5500万增长至7500万，精品剧价格持续上涨。
• 阅读付费：网络文学市场规模达90亿，ARPU值为27元/人，微信、微博成为新入口。
• 音乐付费：市场规模稳定，数字音乐收入占比74.9%，各大平台寻求更多变现渠道。
• 知识付费：2016年成为知识付费元年，用户付费意愿增强，知识平台如知乎、喜马拉雅表现突出。

推荐板块与个股

游戏板块

• 推荐个股：
  • 三七互娱：作为“页转手”先锋，具备较强的转型能力。
  • 游族网络：预计Q3迎来业绩拐点，海外市场持续拓展。
  • 昆仑万维：棋牌游戏龙头，具备出海优势。
  • 完美世界：传统游戏大厂，布局电竞业务。
  • 凯撒文化：与腾讯合作紧密，手握多个国漫IP。

内容付费板块

• 推荐个股：
  • 慈文传媒：受益于视频平台购剧价格上涨。
  • 华策影视：电视剧行业龙头。
  • 平治信息：擅长微信流量运营，阅读内容爆发。

图表目录

• 图1：传媒板块估值已经到了历史低点
• 图2：个股估值分布
• 图3：传媒各子板块2017Q1业绩对比
• 图4：2008~2016年中国游戏市场实际销售收入情况
• 图5：2015Q1~2017Q1移动游戏市场竞争格局
• 图6：2015年10月至今《阴阳师》IOS国内下载排行
• 图7：2008年~2016年我国游戏市场用户规模变化
• 图8：2016我国移动游戏用户游戏时长
• 图9：世界各地区手游玩家ARPU比较
• 图10：2016年每月新移动游戏上线数量
• 图11：中国游戏企业自主研发网络游戏海外收入状况
• 图12：2016年海外各地区手游渗透率
• 图13：2016年海外各地区用户成本状况
• 图14：2016年中国移动游戏占各地区移动游戏市场中的收入份额
• 图15：棋牌类游戏产业链
• 图16：移动电竞市场规模
• 图17：移动电竞赛事数量
• 图18：我国过去十年的消费者信心指数变化
• 图19：2013~2017e视频付费用户数
• 图20：2013~2017e视频付费规模
• 图21：影视商业模式的变化
• 图22：2013~2016年网络文学市场规模以及ARPU值
• 图23：2015年网络文学覆盖人群
• 图24：用户了解小说的途径
• 图25：我国2012~2015年音乐产业规模
• 图26：音乐平台覆盖率
• 图27：国内知识平台分类
• 图28：用户对于知识付费的态度调查

表格目录

• 表1：2016年以来传媒行业监管趋严
• 表2：2016年以来端转手情况例举
• 表3：UP2017腾讯互动娱乐年度发布会上腾讯合作发行的手游项目
• 表4：国内出海游戏厂商概况
• 表5：游戏板块推荐标的盈利预测及评级（5月26日收盘价）
• 表6：政府正版化政策一览
• 表7：精品剧价格变化
• 表8：爱奇艺平台合作以及分账方式
• 表9：知识付费大事记
• 表10：内容付费板块推荐标的盈利预测及评级（5月26日收盘价）

投资建议

• 行业评级：看好
• 公司评级：买入、增持、中性、减持、无投资评级

联系方式

• 分析师：马先文
• 联系人：徐益奇、王冠然、王成璐
• 联系方式：
  • 马先文：maxw@cjsc.com.cn，执业证书编号：S0490511060001
  • 徐益奇：(8621) 68752206，xuyq1@cjsc.com
  • 王冠然：86-21-68752206，wanggr@cjsc.com.cn
  • 王成璐：021-68752206，wangcl2@cjsc.com

重要声明

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