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公司研究/季报点评总结

核心内容

公司名称：顺利办（000606）
投资评级：买入（维持评级）
当前价格：6.42元
合理价格区间：7.40~9.25元

主要观点

• 业绩显著增长：公司2018年前三季度实现营收5.59亿元，同比增长56.36%；归母净利润3.15亿元，同比增长701%。其中，第三季度单季归母净利润同比大幅增长1944.60%，显示业务出现明显拐点。
• 利润增速高于营收增速：主要受益于营销费用大幅下降（同比下降72.03%）、投资收益增长及收购快马财税带来的公允价值收益。
• 业务结构优化：人力资本业务因社保新规实施实现爆发式增长，营收同比增长49.53倍，成为新的业绩增长点。企业综合服务业务也保持较高增长（86.53%），顾问咨询业务增长平稳（3.89%）。
• 未来增长预期：公司预计2018-2020年EPS分别为0.59、0.49、0.63元，对应PE分别为17、13、10倍。行业平均PE为24倍，因此给予公司2018年目标PE为20-25倍，对应目标价7.40-9.25元。
• 战略布局：公司在全国一二三线城市布局数千家线下门店，有望在个税改革中抢占申报服务蓝海市场。

关键信息

业务发展

• 合并快马财税：2018年公司合并快马财税60%股权，对业绩产生显著增厚作用。
• 人力资本业务：受社保新规影响，该业务在第三季度增长迅猛，预计未来将持续增长。
• 个税申报服务：公司前瞻布局个税申报服务，有望受益于政策推动，成为新的业绩增长点。

财务表现

• 营收与利润增长：2018年前三季度营收同比增长56.36%，归母净利润同比增长701%。
• 成本与费用控制：营销费用大幅下降，销售费用率同比下降28.53个百分点，显著改善了利润率。
• 现金流改善：经营活动现金净额显著增长，显示公司运营能力增强。

财务预测

• 利润预测：2018-2020年归母净利润分别为4.55亿、3.75亿、4.86亿元，上调幅度分别为12.9%、22.5%、27.9%。
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为0.37、0.49、0.63元。
• 估值指标：2018年目标PE为20-25倍，对应目标价7.40-9.25元。

风险提示

• 行业竞争加剧：财税行业面临激烈竞争，可能影响公司市场份额。
• 流动性与偿债风险：公司存在一定的流动性风险及偿债能力不足风险。
• 商誉减值风险：由于收购快马财税，公司商誉较大，存在商誉减值风险。

估值与财务指标

财务比率

• 毛利率：2018年为39.00%，保持稳定。
• 净利率：2018年为56.48%，显著高于历史水平。
• ROE：2018年为14.21%，显示公司盈利能力提升。
• 资产负债率：2018年为21.36%，相对稳健。
• 流动比率：2018年为2.20，显示短期偿债能力较强。

估值比率

• PE：2018年为10.81倍，低于行业平均PE。
• PB：2018年为1.54倍，显示公司估值处于较低水平。
• EV/EBITDA：2018年为10.24倍，反映公司价值被低估。

经营预测指标

可比公司PE

总股本与市值

投资建议

• 买入评级：基于公司业务拐点与估值底部，维持买入评级。
• 估值逻辑：公司作为企业服务龙头，具有较高的增长潜力，合理价格区间为7.40~9.25元。

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