20181031-财富证券-贵州茅台-600519.SH-发货节奏影响单季业绩_供需未见明显变化_3页_352kb

贵州茅台 (600519) 公司点评总结

核心内容

贵州茅台（600519）是一家隶属于食品饮料行业的上市公司，主要业务涉及饮料制造。2018年10月29日，公司发布了2018年三季报，显示其前三季度的业绩表现略低于市场预期，但整体仍保持稳健增长态势。分析师陈博对贵州茅台进行了评级调整，从之前的推荐下调至“谨慎推荐”，并给出了合理的股价区间为584.64-668.16元。

主要观点

• 业绩表现：公司前三季度实现营业总收入522.42亿元，同比增长23.07%；归母净利润247.34亿元，同比增长23.77%；扣非归母净利润249.29亿元，同比增长24.11%。但第三季度单季业绩增速明显放缓，主要原因是去年同期发货量大幅增加，以及2018年基酒供应偏紧。

• 稳价政策影响：公司为维持价格稳定，允许经销商提前执行发货计划，第三季度预收款环比增加12.28亿元。这表明公司在控制价格方面采取了积极措施，以应对市场供需关系。

• 盈利能力提升：受益于年初茅台酒提价及产品结构优化，公司前三季度毛利率达到91.6%，同比提升1.2个百分点。单三季度毛利率为91.8%，同比提升1.1个百分点。销售净利率同比提升0.54个百分点至5.18%。

• 费用变化：销售费用率因系列酒推广费用增加而提升0.73个百分点至5.18%；管理费用率同比下降0.27个百分点至6.73%；财务费用率因利息收入减少略有上升，但整体对净利润影响较小。

• 产品结构变化：茅台酒前三季度营收462.65亿元，同比增长20.47%，但第三季度发货量同比降幅超过10%。相比之下，系列酒增长较为稳健，前三季度收入达59.3亿元，同比增长47.6%，已超过2017年全年销售额，全年目标80亿元有望实现。

• 未来展望：预计2018、2019、2020年营业收入分别为754.43、886.41、1023.08亿元，归母净利润分别为349.67、407.39、481.69亿元，对应每股收益分别为27.84、32.43、38.34元。公司计划通过提价与产品结构优化，维持业绩增长，尽管未来增速可能放缓。

关键信息

• 投资评级：谨慎推荐（2018年10月31日）
• 合理股价区间：584.64-668.16元
• 经营计划：2018年计划实现营收增长15%，前三季度已完成约80%，预计全年可顺利完成。
• 基酒供应：2019年基酒供应将略高于2018年的4.6万吨，仍保持偏紧状态；2020年计划提升至6万吨。
• 风险提示：包括食品安全风险、消费者需求下滑风险等。

投资要点

• 业绩增速放缓：2018年第三季度业绩增速明显放缓，主要受去年同期发货量增加及基酒供应紧张影响。
• 稳价措施有效：通过稳价政策和预收款制度，公司成功维持了价格稳定，同时提升了现金流状况。
• 产品结构优化：系列酒增长显著，成为公司收入增长的重要动力。
• 盈利预测：公司未来盈利预计稳步提升，但增速可能有所放缓。
• 估值与评级：基于公司基本面及未来增长空间，给予21-24倍估值，合理股价区间为584.64-668.16元，评级下调至“谨慎推荐”。

数据概览

评级系统说明

• 股票投资评级：

  • 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上
  • 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%
  • 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%
  • 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业投资评级：

  • 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上
  • 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%一5%
  • 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上

免责声明

• 本报告仅供财富证券有限责任公司客户及员工使用。
• 报告信息来源于公开资料，准确性、完整性或可靠性不作保证。
• 报告中所指投资及服务可能不适合个别客户，不构成私人咨询建议。
• 投资者应自行判断并咨询专业人士，不应将本报告作为投资决策的唯一依据。
• 报告版权为财富证券所有，未经书面许可，不得复制、发表、引用或传播。