20181127-华泰证券-顺利办-000606.SZ-渠道价值优化_商誉负债显著降低_4页_915kb

公司研究/公告点评总结

核心内容概述

2018年11月27日发布的报告对顺利办（000606）进行了详细分析，维持“买入”投资评级，合理价格区间为9.25~10.36元。报告指出，公司通过终止部分终端合伙人的合作协议，显著优化了渠道价值，降低了商誉及负债风险，同时受益于增值业务的快速发展，全年业绩预期未受影响。

主要观点

• 渠道优化与财务改善：公司与部分终端合伙人签署《终止合作协议》，减少商誉80,418.39万元，减少应付股权转让款57,705.99万元，预计可收回现金或减少负债为19,184.95万元。此举有助于优化资产负债结构，降低商誉减值风险。
• 业绩预期与增长动力：尽管部分收购终止影响净利润约8,269.65万元，但公司增值业务发展迅猛，尤其是人力资本业务在社保新规推动下快速扩张。2018年前三季度人力资本业务营收达2.43亿元，同比增长49.5倍，预计未来将成为重要业绩增长点。
• 个税申报市场前景广阔：随着《个人所得税专项附加扣除暂行办法（征求意见稿）》的出台，个税申报服务市场潜力巨大。公司凭借“百城千店”布局，有望抢占市场先机。
• 盈利预测与估值：预计公司2018-2020年EPS分别为0.59、0.60、0.79元，对应PE分别为18、11、9倍。行业平均PE为25倍，因此给予公司2018年目标PE 25-28倍，对应目标价为9.25~10.36元，维持买入评级。

关键信息

1. 公司公告要点

• 子公司快马财税与部分终端合伙人终止合作协议，减少商誉及负债。
• 已签署或拟签署协议的终端资产共40家，对应2018年承诺扣非净利润合计为8,269.65万元。
• 协议预计于12月12日股东大会通过后生效。

2. 财务数据与预测

3. 资产负债结构

• 截止三季报，公司商誉为42.69亿元，占净资产135%；流动负债为14.38亿元，资产负债率为47.72%。
• 终止合作协议后，商誉及负债显著降低，资产负债结构优化。

4. 可比公司PE（2018年）

5. 目标估值

• 给予公司2018年目标PE 25-28倍，对应目标价9.25~10.36元，维持买入评级。

风险提示

• 财税行业竞争加剧；
• 流动性风险及偿债能力不足；
• 商誉减值风险。

估值比率

投资评级体系

• 买入：股价超越基准20%以上；
• 增持：股价超越基准5%~20%；
• 中性：股价相对基准波动在-5%~5%之间；
• 减持：股价弱于基准5%~20%；
• 卖出：股价弱于基准20%以上。

公司基本资料

结论

公司通过优化渠道结构，显著降低商誉及负债，改善了财务状况。增值业务特别是人力资本业务的快速增长，为公司业绩提供了有力支撑。同时，公司前瞻布局个税申报服务市场，有望受益于政策红利。基于盈利预测与估值分析，维持“买入”评级，合理价格区间为9.25~10.36元。