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商业贸易行业深度分析总结

核心内容

本报告分析了2017年商业贸易行业的整体表现及重点子行业的发展趋势，指出行业整体估值合理，上市公司盈利能力增强，龙头企业表现突出。报告建议继续关注百货、超市和便利店三大板块，并重点推荐了王府井、友阿股份、永辉超市、青岛金王和苏宁云商等个股。

主要观点

• 经济数据企稳，居民消费能力提升：我国人均GDP超过8000美元，服务业成为GDP增长的主要驱动力，社会消费品零售总额增速保持在10%以上，表明居民消费意愿增强。
• 线下消费回暖，线上增速放缓：2017年实体零售企业指标回暖，线下销售仍是主要消费方式，便利店、专业店增速最快，分别为5.77%和4.99%。
• 上市公司盈利改善，费用率控制得当：2017年前三季度，商业贸易板块营收和净利润均实现双增长，费用率显著下降，盈利能力增强。
• 板块估值处于历史低位，具备投资价值：商业贸易行业PE（TTM）为29.26倍，低于历史均值，为投资者提供良好机会。
• 重点板块及消费品类：建议重点关注百货、超市和便利店三大板块，其中百货和超市板块因消费升级和线上线下融合而表现突出。
• 投资建议：整体维持“领先大市”评级，个股推荐以龙头企业为主，重点关注其盈利能力和成长性。

关键信息

行业表现

• 2017年行业涨跌幅：商业贸易板块收益率为-11.20%，跑输沪深300指数31.46个百分点。
• 子行业表现：超市板块涨幅最大（29.37%），主要受益于永辉超市的带动；其他板块如贸易III、多业态零售等表现不佳。

上市公司财务数据

• 营业收入：2017年前三季度，商业贸易板块实现总营收10062.16亿元，同比增长23.56%，为近五年最高。
• 净利润：归母净利润为230.90亿元，同比增长40.71%，同样为近五年最高。
• 费用率控制：期间费用率同比下降1.66个百分点至10.65%，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别下降1.10、0.47和0.08个百分点。

重点个股分析

板块估值情况

• 行业PE：商业贸易板块PE（TTM）为29.26倍，低于历史均值35.66倍。
• 子行业PE：超市板块PE为60.45倍，高于历史均值；百货板块PE为24.72倍，低于历史均值；贸易III板块PE为22.92倍，为所有子行业最低。

重点板块分析

百货板块

• 增长态势：2017年前三季度，百货板块营收增长20.19%，净利润增长95.30%。
• 盈利提升：销售净利率提高至5.02%，期间费用率下降至15.54%。
• 奥特莱斯发展：奥特莱斯业态发展迅猛，复合增长率达12.05%，成为百货板块增长的重要动力。

超市板块

• 线上线下融合：线上增速放缓，线下超市重新获得重视，永辉超市等企业通过合作提升效率。
• 生鲜为核心：永辉超市生鲜业务占比超44%，毛利率高于行业平均水平，未来净利率有望提升至4%以上。

便利店板块

• 市场空间大：人均便利店拥有率低，发展空间广阔，目前仅为1.41万人/家。
• 发展驱动因素：人均GDP、城镇化和老龄化推动便利店发展，预计未来增速将高于其他零售业态。
• 推荐企业：永辉超市和苏宁云商具备完善的物流和线下门店布局，值得重点关注。

风险提示

• 行业复苏不及预期：零售行业复苏可能不及预期，导致业绩下滑。
• 宏观经济不达预期：宏观经济增速不达预期可能影响行业整体表现。

投资评级说明

• 股票投资评级：推荐（投资收益率超越沪深300指数15%以上）、谨慎推荐（5%-15%）、中性（-10%-5%）、回避（-10%以下）。
• 行业投资评级：领先大市（行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上）、同步大市（-5%至5%）、落后大市（-5%以下）。

结论

2017年商业贸易行业整体表现疲软，但龙头企业业绩亮眼，板块估值处于历史低位，具备较高的投资价值。建议重点关注百货、超市和便利店三大板块，以及具有全产业链布局和线上线下融合能力的龙头企业。