商业贸易行业：2Q18行业增速放缓，关注龙头结构性亮点-20180902-广发证券-27页-1mb

商业贸易行业总结

核心内容

2018年第二季度，中国商业贸易行业整体增速放缓，但龙头公司展现出结构性亮点。分析涵盖百货、超市、黄金珠宝、化妆品及电商五大板块，重点关注其成长性、盈利质量、营运能力及资本结构的变化。

主要观点

1. 百货与超市

• 收入端：2018年上半年百货公司等权平均收入同比增长2.6%，但二季度收入同比下滑0.42%。商超行业整体收入同比增长10.36%，但分化显著，全国性龙头永辉超市增速达21.5%，而部分区域公司增速放缓。
• 利润端：百货公司等权平均归母净利润同比增长14.79%，但增速较去年同期下降8.36pp。商超公司整体扣非净利润同比增长7.64%，行业盈利能力有所改善。
• 行业趋势：百货和商超行业集中度提升趋势明显，龙头公司通过扩张和业态创新加速，同时面临人工与租金成本上涨的压力。

2. 可选消费

• 黄金珠宝：2018年1-7月零售额同比增长7.5%，但增速有所放缓。品牌化趋势显著，头部品牌受益于行业集中度提升。
• 化妆品：行业整体保持增长，1-7月同比增长13.3%。珀莱雅和上海家化等公司通过电商渠道和品牌建设实现业绩增长。

3. 电商

• 增长态势：实物商品网上零售额同比增长29.8%，电商渗透率接近30%。阿里、京东和拼多多成为主要流量入口，拼多多增速最快。
• 新业态：社交电商和内容电商展现较大潜力，如爱库存、云集等。

关键信息

行业数据

• 百货：1H18等权平均收入增长2.6%，利润增长14.79%。
• 商超：1H18整体收入增长10.36%，扣非净利润增长7.64%。
• 黄金珠宝：1H18等权平均收入增长11.2%，毛利率下降0.2pp。
• 化妆品：1H18等权平均毛利率60.2%，销售费用率上升3.3pp。
• 电商：实物商品网上零售额同比增长29.8%，电商渗透率接近30%。

龙头公司亮点

• 百货：天虹股份、王府井、重庆百货等通过数字化和供应链优化提升竞争力。
• 商超：永辉超市、家家悦等通过扩张和线上渠道提升业绩。
• 化妆品：珀莱雅和上海家化通过电商和品牌建设实现增长。
• 电商：阿里、京东、拼多多等保持高增速，拼多多以“性价比”和“娱乐化”脱颖而出。

风险提示

• 宏观经济：经济下滑、房价高企可能抑制终端需求。
• 行业挑战：全渠道整合协同低于预期，人工和租金成本上涨，电商分流实体零售。

重点关注组合

• 南极电商
• 苏宁易购
• 天虹股份

行业评级

• 行业评级：买入
• 报告日期：2018-09-02
• 分析师：洪涛

本周A股行情回顾

• 沪深300上涨0.28%
• 零售板块（申万指数）上涨0.11%，弱于大盘
• 本周涨幅前三：南宁百货（+11.1%）、老凤祥（+11%）、津劝业（+10.7%）
• 本周跌幅前三：刚泰控股（-24.1%）、赫美集团（-13.2%）、金一文化（-7.1%）

本周重要新闻与公告

电商

• 爱马仕旗下“上下”品牌入驻京东
• 淘宝扶持设计师品牌，国潮原创店铺达300家

商超

• 可口可乐收购Costa咖啡品牌
• 上海家化与美国Church&Dwight签署长期合作协议
• 全时便利北京单店日销破1.5万，计划上线全国会员系统

图表索引

• 图1至图39：涵盖收入、利润、毛利率、费用率、现金流、资产周转率、资产负债率等关键指标的变化趋势。

分析师团队

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，曾获新财富批零行业第四名、水晶球分析师第一名
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，曾获新财富批零行业第四名（团队）
• 叶群：资深分析师，上海财经大学经济学硕士，曾获新财富批零行业第四名（团队）
• 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内，股价强于大盘10%以上
• 持有：预期未来12个月内，股价变动介于-10%～+10%
• 卖出：预期未来12个月内，股价弱于大盘10%以上

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