20181025-东吴证券-中航光电-002179.SZ-Q3经营状况良好_收入利润快速增长_5页_910kb

报告摘要

中航光电Q3经营状况总结

核心内容

中航光电在2018年第三季度和前三季度的经营状况良好，收入与利润均实现快速增长。公司2018年Q3收入为21.9亿元，同比增长49.31%；归母净利润为2.32亿元，同比增长23.42%。前三季度累计收入达57.75亿元，同比增长28.34%；归母净利润为6.97亿元，同比增长10.75%。尽管利润增速低于收入增速，但公司整体表现积极，未来发展潜力被看好。

主要观点

收入与利润快速增长：公司2018年前三季度收入和归母净利润均保持较高增速，收入增长显著快于利润增长。
毛利率波动：2018年Q3综合毛利率为32.06%，同比下降，主要与产品结构变化有关，但长期来看毛利率保持稳定。
经营性现金流为负属正常现象：公司前三季度经营性净现金流为-2.72亿元，主要由于销售扩张和军工行业结算周期导致回款延迟，属于行业常态。
股权激励条件达成：公司2017年实施的股权激励计划中，2019年第一期解锁条件已达成，2020年第二期解锁需2018年收入增速不低于21.71%。
盈利预测积极：预计2018-2020年公司归母净利润分别为10.24亿元、12.76亿元、15.89亿元，投资评级为“增持”。

关键信息

财务预测

年份	营业收入（百万元）	同比增长（%）	归母净利润（百万元）	同比增长（%）	每股收益（元/股）	P/E（倍）
2017A	6,362	8.7%	825	12.5%	1.04	38.73
2018E	7,769	22.1%	1,024	24.0%	1.29	31.23
2019E	9,597	23.5%	1,276	24.7%	1.61	25.05
2020E	11,520	20.0%	1,589	24.5%	2.01	20.12

营运情况

应收账款增长：前三季度应收账款达45亿元，同比增长55%，反映销售扩张。
现金流为负：经营性净现金流为-2.72亿元，主要由于销售增长和回款周期延长。
费用率稳定：销售费用率、管理费用率波动较小，财务费用率有所下降，体现成本控制能力。

股权激励条件

2019年第一期解锁条件已达成。
2020年第二期解锁需2018年收入增速不低于21.71%。
2021年第三期解锁需2017-2019年收入复合增速不低于15%。

投资建议

评级：维持“增持”评级。
理由：公司连接器业务受益于军工、通讯、新能源汽车等行业的快速增长，未来盈利可期。

风险提示

军用连接器产品所配套的下游型号研发进程不及预期。
新能源汽车、通讯等行业竞争日趋激烈。

财务指标分析

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
每股净资产（元）	6.18	7.36	8.86	10.77
资产负债率（%）	45.9	46.5	45.1	45.4
ROE（%）	16.0	16.3	17.0	17.6
ROIC（%）	13.8	13.9	14.5	15.2
P/E（倍）	38.73	31.23	25.05	20.12
P/B（倍）	6.54	5.49	4.56	3.75
EV/EBITDA（倍）	28.33	24.00	19.14	15.22

股价走势与市场数据

指标	数据
收盘价（元）	40.42
一年最低/最高价（元）	33.54/45.38
市净率（倍）	5.80
流通A股市值（百万元）	31,627.50

总结

中航光电在2018年前三季度表现出色，收入与利润均实现快速增长，但毛利率有所下降。公司经营性现金流为负属于行业结算周期导致的正常现象。公司未来仍有望受益于军工、通讯、新能源汽车等行业的增长，盈利预测积极，投资评级为“增持”。尽管存在下游研发不及预期和行业竞争加剧的风险，但公司整体发展态势良好，具备较强增长潜力。

展开完整摘要