20181025-安信证券-中航光电-002179.SZ-归母净增长10.75_公司预计18年净利润区间为0-15__5页_438kb

中航光电 (002179.SZ) 2018年三季度财务分析总结

核心内容

中航光电在2018年1-9月份实现收入57.75亿元，同比增长28.34%，归母净利润6.97亿元，同比增长10.75%。公司预计2018年全年净利润为8.25-9.49亿元，同比增长0-15%。尽管毛利率有所下滑，但公司通过优化结构和成本控制，预计未来毛利率将基本维持。公司资产负债表持续改善，显示充足的订单支持，而应收账款达到历史峰值，预计四季度将有所改善。

主要观点

• 收入增长显著：公司前三季度收入增长28.34%，其中第三季度收入增长49.31%，创历史新高。
• 毛利率下降：前三季度毛利率为32.06%，较去年同期下降4.51个百分点，Q3毛利率为29.35%，较Q2和去年同期分别下降3.40和6.80个百分点。
• 净利率相对稳定：尽管毛利率下降，但净利率下降幅度较小，主要受益于财务费用的大幅下降。
• 资产负债表改善：存货和应付票据及应付账款大幅增长，反映公司订单充足，为未来增长提供支持。
• 应收账款风险：应收账款达到历史峰值，可能与客户回款周期延长有关，预计四季度将有所改善。
• 可转债发行：公司拟发行可转债13亿元，用于新技术产业基地和光电技术产业基地二期项目，以解决产能问题，支持未来增长。
• 投资建议：维持“买入-A”评级，预计2018-2020年净利润分别为9.36、11.68、14.86亿元，EPS分别为1.18、1.48、1.88元，对应PE分别为34、27、22倍。

关键信息

收入和利润

• 2018年1-9月收入：57.75亿元，同比增长28.34%
• 2018年1-9月归母净利润：6.97亿元，同比增长10.75%
• 2018年全年净利润预测：8.25-9.49亿元，同比增长0-15%
• 2018-2020年净利润预测：9.36亿元、11.68亿元、14.86亿元
• 2018-2020年EPS预测：1.18元、1.48元、1.88元

财务指标

• 毛利率：2018年前三季度为32.06%，Q3为29.35%
• 净利率：2018年前三季度为12.80%，Q3为11.37%
• 资产负债率：2018年前三季度为47.3%，预计未来将进一步上升
• 流动比率：2018年前三季度为1.99，显示偿债能力较强
• 速动比率：2018年前三季度为1.58，显示短期偿债能力
• ROE：2018年前三季度为15.2%，预计未来将提升
• ROIC：2018年前三季度为19.3%，预计未来将提升

资产负债表

• 存货：期末存货17.98亿元，同比增长48.22%
• 应付票据及应付账款：期末应付票据及应付账款35.93亿元，同比增长60.62%
• 资产总额：预计2018年将达到12,244.9亿元，持续增长

现金流量表

• 经营活动产生现金流量：2018年前三季度为427.9亿元
• 投资活动产生现金流量：2018年前三季度为-367.6亿元
• 融资活动产生现金流量：2018年前三季度为309.0亿元

投资评级和估值

• 投资评级：买入-A，6个月目标价48元
• PE：2018年为34倍，预计2019年为27倍，2020年为22倍
• PB：2018年为5.4倍，预计2019年为4.6倍，2020年为3.9倍
• P/S：2018年为4.0倍，预计2019年为3.1倍，2020年为2.5倍
• EV/EBITDA：2018年为25.5倍，预计2019年为19.5倍，2020年为15.5倍

风险提示

• 军品业务受军改影响：军改可能继续对军品业务产生负面影响
• 新能源汽车和5G业务拓展不及预期：民品业务增长可能受阻
• 管理层更迭：管理层变动可能带来潜在变化

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分析师声明

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