20140611-国金证券-中航光电-002179.SZ-短期受益军工和4G_长期看好军转民战略_17页_396kb

中航光电 (002179.SZ) 详细总结

公司概况

• 公司名称：中航光电
• 所属行业：元件行业
• 评级：买入 维持评级
• 市价：15.67元
• 目标价：20.00元
• 长期竞争力评级：高于行业均值

中航光电隶属于中航工业集团，是国内领先的光、电连接器技术研发、生产与销售企业，专注于提供整套连接技术解决方案。公司拥有四条国军标生产线，产品广泛应用于航空、航天、通信等多个领域，并成功应用于神舟系列载人飞船。

核心内容与主要观点

短期受益军工和4G建设

• 公司主要业务涵盖军用连接器和通信连接器，预计2014年电连接器和光器件业务将实现30%-40%的高增长。
• 2013年工信部向三大运营商发放4G牌照，未来两年4G投资将大规模开启，带动公司光器件业务增速提升。
• 2014年通信基站设备采购规模预计超过300亿元，公司作为华为、中兴的主要供应商，将受益于4G建设。

长期看好军转民战略

• 公司2013年提出军转民战略，布局新能源汽车、轨道交通、电力设备等八大领域。
• 通过定向增发募资8亿元用于光电技术产业基地、飞机集成安装架产业化和新能源及电动车线缆总成项目，推进从元器件向系统集成的转型。
• 公司是新能源汽车连接器标准制定者之一，预计2014年在该领域的收入将超过1亿元。

军工与民用领域优势

• 军品业务构成公司的重要护城河，军费开支增长和装备信息化推动连接器需求上升。
• 公司为C919民用飞机提供互连系统解决方案，预计每架飞机对连接器的需求为600万元，每年交付100架可贡献6亿元收入。
• 作为唯一供应商为C919提供互连系统，有助于提升公司系统集成能力。

关键信息

业务构成

• 电连接器：占公司收入的60%-70%，毛利率维持在35%-40%之间。
• 光器件：主要应用于通信基站，毛利率较低，维持在15%左右。
• 线缆组件：占比相对较小，但随着新能源汽车发展，预计未来保持高速增长。

财务预测

• 2014-2016年营收预测：35亿元、45亿元、53.6亿元
• 2014-2016年净利润预测：3.5亿元、4.5亿元、5.4亿元
• EPS预测：0.75元、0.98元、1.16元
• PE估值：当前股价对应20×14PE和16×15PE，给予2015年20倍PE，对应目标价20元。

外延扩张

• 2013年完成对沈阳兴华和陕西富士达的整合，提升公司市场竞争力。
• 沈阳兴华作为老国企，存在较高的应收账款周转天数，但2013年净利率提升至4.08%。
• 公司积极拓展民用市场，增强市场竞争力。

行业地位与市场空间

• 工业级连接器市场占整个连接器市场60%，市场规模达300亿美元，进口替代空间巨大。
• 全球连接器市场由美日德等外资企业主导，国内仅有中航光电占据一席之地。
• 连接器行业集中度高，呈现大者恒大的趋势。

风险提示

• 市场开拓低于预期
• 应收账款周期拉长导致计提大额坏账

总结

中航光电作为工业级连接器龙头企业，受益于军工和4G建设，短期业绩有望快速增长。公司积极实施军转民战略，拓展新能源汽车、民用航空等新兴领域，提升系统集成能力。随着国内装备制造业升级，公司有望实现进口替代，长期竞争力突出。财务预测显示公司未来三年营收和净利润将稳步增长，给予“买入”评级。