20181026-天风证券-中航光电-002179.SZ-Q3业绩稳健增厚_军建目标与5G建设双轮驱动_3页_514kb
报告摘要
中航光电（002179）总结
核心内容
中航光电是航空工业集团旗下专注于军工防务和高端制造领域提供互联技术解决方案的高科技企业。公司2018年三季报显示，1-9月实现营业收入57.75亿元，同比增长28.34%，归属上市公司股东净利润6.97亿元，同比增长10.75%。公司预计2018年全年归母净利润将达到8.25亿元-9.49亿元，同比增长0.00%-15.00%。
主要观点
业绩表现
- 2018年三季度营收和归母净利均实现稳健增长。
- 2018年全年业绩指引显示，净利润增长空间有限，但整体仍保持增长趋势。
技术研发与产业化
- 2018年三季度研发投入达4.42亿元，同比增长31.11%，占营收比例7.66%。
- 公司持续加大研发投入，有助于巩固技术壁垒，提升竞争力。
- 在建工程金额为4.02亿元，较年初增长43.60%，主要投入于光电新技术产业基地项目，将加速新业务的产业化进程。
军用连接器市场
- 公司是国内军用连接器两大龙头之一，产品广泛应用于航空航天和军事领域。
- 军品需求有望随着军队机械化和信息化目标的推进而恢复增长，毛利率也有望随之提升。
- 2018年上半年子公司沈阳兴华营收同比增长1.58%，但净利润同比下降23.68%，主要由于产品更新换代和毛利润下降。
民用通讯业务
- 公司自2012年起涉足民用通讯领域，已研发出25Gbps、40Gbps、56Gbps等高速产品。
- 产品被华为、中兴、诺基亚、爱立信、浪潮、曙光等企业广泛应用。
- 随着5G牌照于2018年底或2019年初发布，5G基站建设将逐步展开，连接器需求有望大幅增加，推动民品业务增长。
关键信息
财务预测
| 年份 | 营业收入(百万元) | 增长率(%) | 净利润(百万元) | 增长率(%) | EPS(元/股) | 市盈率(P/E) |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 2016 | 5,854.80 | 23.91 | 776.49 | 29.10 | 0.93 | 42.20 |
| 2017 | 6,361.81 | 8.66 | 866.37 | 12.97 | 1.04 | 37.52 |
| 2018E | 7,761.41 | 22.00 | 949.08 | 12.23 | 1.20 | 32.63 |
| 2019E | 9,934.61 | 28.00 | 1,234.33 | 12.42 | 1.56 | 25.09 |
| 2020E | 12,517.61 | 26.00 | 1,578.54 | 12.61 | 2.00 | 19.62 |
投资建议
- 投资评级：买入（维持评级）
- 当前价格：39.15元
- 目标价格：41.72元
风险提示
- 下游通讯商5G落地速度不及预期
- 军品毛利率下行风险
估值与财务指标
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率(P/E) | 42.20 | 37.52 | 32.63 | 25.09 | 19.62 |
| 市净率(P/B) | 7.54 | 6.33 | 5.27 | 4.44 | 3.70 |
| 市销率(P/S) | 5.29 | 4.87 | 3.99 | 3.12 | 2.47 |
| EV/EBITDA | 21.71 | 26.79 | 25.21 | 19.41 | 15.09 |
财务比率
| 指标 | 2016 | 2017 | 2018E | 2019E | 2020E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 33.75% | 35.04% | 32.90% | 34.00% | 34.50% |
| 净利率 | 12.53% | 12.97% | 12.23% | 12.42% | 12.61% |
| ROE | 17.87% | 16.88% | 16.15% | 17.71% | 18.87% |
| ROIC | 21.13% | 21.42% | 20.21% | 23.52% | 26.45% |
| 资产负债率 | 45.80% | 45.88% | 39.07% | 42.70% | 41.15% |
| 净负债率 | 23.19% | 24.14% | 26.93% | 26.39% | 35.60% |
结论
中航光电在军工和民用通讯领域均具备较强的市场地位和技术优势，2018年三季报业绩稳健增长，且公司对全年业绩持乐观预期。随着5G建设的推进和军品升级换代，公司有望在未来几年实现持续增长。尽管存在一定的市场风险，但其技术壁垒和市场拓展能力仍使其具备良好的投资价值。
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