20240831-浙商证券-航发动力-600893.SH-航发动力点评报告_黎明公司收入和利润双增长_看好公司下半年业绩提速_5页_569kb

航发动力（600893）2024年半年度报告分析总结

1. 报告核心观点
报告指出航发动力2024年上半年营收与利润总体符合市场预期，下滑主要源于投资收益减少，但单季度业绩环比改善显著，下半年业绩有望提速。公司是国内唯一掌握全谱系军用航空发动机研制能力的龙头，参与民用航发国产化进程，中长期成长性稳健，维持“买入”评级，预计2024-2026年净利润分别为165、198、235亿元，PE从57降至40倍。

2. 业绩数据总结

• 2024H1整体业绩：
  • 营收1854.8亿元，同比增长43.5%，主因需求增加及产品交付提升。
  • 归母净利润59.5亿元，同比下滑70%，主要系投资净收益减少242亿元。
  • 扣非归母净利润54.6亿元，同比下滑18.4%。加权平均ROE降至14.9%。
• 2024Q2单季表现：
  • 营收1227.6亿元，同比增长56%，环比增长95.7%，内生增长强劲。
  • 归母净利润44亿元，同比下滑30.97%，环比增长518%，显示二季度盈利能力改善。

3. 业务板块表现

• 航空发动机及衍生产品收入占主导（171.6亿元，同比增40.2%），外贸转包业务增长10.2%（至100.4亿元）。
• 分子公司表现分化：
  • 黎明公司：营收同比增长49.9%，利润增长55.5%，收入利润双增长。
  • 西航公司：营收增长171.5%，利润小幅下滑25.8%。
  • 南方公司与黎阳动力：营收规模及利润增长分化（黎阳动力利润增长显著）。

4. 财务比率与经营状况

• 盈利能力：2024H1毛利率11.7%，同比降0.63 pct；净利率3.6%，同比降0.81 pct。Q2毛利和净利率环比有所改善。
• 期间与负债情况：期间费率同比降0.19 pct，但应收账款增长16.3%，需关注回款风险；Q2末合原抵债同比下降61.5%。

5. 下行与上行预告

• 公司2024年目标归母净利151.2亿元，目前已完成39.36%，下半年增速预期提升，有望加速兑现。
• 强调公司“军品+民用”双轮驱动战略，独占国内军用航发市场，民用化潜力释放将打开增长空间。

6. 投资建议与风险

• 维持“买入”建议，2024-2026年净利润复合增速18%以上。
• 风险提示包括军品订单交付不确定、型号适型延迟、宏观经济波动等。

7. 可比公司与估值

• 同业估值比较显示，航发动力PE与PB处于合理水平，相较于可比公司（如中航沈飞、中航西飞）被定价更低，成长性估值空间充足。

结论
航发动力短期业绩受投资收益扰动，但核心航空发动机业务增长强劲，履约改善为中报注入积极信号。在国产化替代加速背景下，长期逻辑明确，低估值具备修复潜力，短期需跟踪订单落地及毛利率改善进度。