信用债专题报告：9月信用债净融资环比回落，民企融资仍待改善-20191010-国融证券-11页_974kb

报告摘要

2019年9月信用债市场净融资额出现环比下降，整体规模虽保持扩张，但非国有企业净融资额持续为负，且为12个月以来新低。市场对民营及其他类型企业的信心下降，融资难度加大。

信用债市场整体情况
1-9月信用债市场累计新发行量为6.74万亿元，同比增长32.76%；累计净融资额为1.68万亿元，同比增长93.91%。9月净融资额为1369.77亿元，环比下降44.88%，为近4个月首次下降。
国企与非国企融资对比
国企新发行信用债占当月总发行量的92.54%，较上月提高2.05pct。国企净融资额结束连续4个月增长，较8月下降33.60%。非国企净融资额为-442.41亿元，创12个月以来新低，且环比下降62.08%。仅AAA级非国企净融资为正，其余等级均为净流出。
行业融资情况
9月信用债净融资流入前三名的行业为工业、金融和公用事业；净流出较大的行业为房地产和日常消费行业。日常消费行业净流出较大，主要由于汽车行业新发行量腰斩。国有企业中，除医疗保健、能源和日常消费行业外，其他行业均呈现净流入。
利差变化趋势
9月民企与国企间一二级利差均小幅收窄，但幅度有限。AAA、AA+、AA等级非国企与国企发行利差分别收窄24.51bp、33.84bp、7.47bp。AA级利差走阔，显示市场对低等级民企信心下降。
融资环境分析
尽管在“资产荒”和配置压力下，机构被动提高风险偏好，导致民企融资成本和二级市场利差略有下降，但民企信用债融资问题仍需改善。

9月信用债净融资额：1369.77亿元，环比下降44.88%。
国企融资占比：92.54%，净融资额为1812.14亿元，较8月下降33.60%。
非国企融资情况：净融资额为-442.41亿元，为12个月以来新低。
行业净融资额：
- 流入行业：工业（916.96亿元）、金融（358.26亿元）、公用事业（344.98亿元）。
- 流出行业：房地产（-127.71亿元）、日常消费（-129.82亿元）。
发行利率变化：
- AAA级非国企发行利率为3.7657%，AA+级为6.3786%，AA级为7.0495%。
- 各等级非国企与国企发行利率利差均有所收窄，但AA级利差走阔。
投资建议：
- 信用债市场整体处于净流入状态，但民企融资压力依然较大。
- 建议关注国企信用债，因其融资环境相对较好，市场认可度较高。
- 对于民企，需警惕其信用风险，尤其是低等级民企。

证券投资评级：
- 强烈推荐（Buy）：相对强于市场表现20%以上；
- 推荐（Outperform）：相对强于市场表现5%~20%；
- 中性（Neutral）：相对市场表现在-5%~+5%之间波动；
- 谨慎（Underperform）：相对弱于市场表现5%以下。
行业投资评级：
- 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；
- 中性（Neutral）：行业与整体市场表现基本持平；
- 看淡（Underweight）：行业弱于整体市场表现。